20221013-中诚信国际-高收益债2022年前三季度回顾及下阶段展望_多因素扰动下结构性分化加剧_精耕国企债信用下沉投资机会_16页_2mb

高收益债2022年前三季度回顾及下阶段展望总结

核心内容

2022年前三季度，高收益债市场在多重因素扰动下呈现结构性分化趋势，市场情绪受到尾部风险释放、政策调控及经济修复不确定性的影响。尽管违约风险整体可控，但投资者需在风险与收益之间寻求平衡，关注国企债及部分区域城投债的信用下沉投资机会。

主要观点

• 市场整体表现：高收益债市场在宏观政策与微观环境的双重影响下，呈现结构性行情，发行规模和成交规模同比减少，但票息策略优势明显，累计收益跑赢国债和信用债。
• 发行趋势：高收益债发行延续趋弱，前三季度发行规模同比下降41%，其中民企债和房地产债降幅显著，而国企产业债发行规模基本持平。
• 区域分化：城投债融资呈现区域分化，天津、河南、陕西、河北等区域融资改善，而江苏、浙江、广西等地因债务管控和市场信心不足，融资压力较大。
• 行业分化：煤炭、钢铁等国企行业信用修复较为明显，部分具备竞争优势的发行人可能带来投资机会；而房地产行业仍持续下行，市场信心修复缓慢，房企债务风险尚未企稳。
• 二级市场表现：高收益债净价指数先升后降，整体下跌0.48%；三季度交投活跃度小幅回升，但地产债市场情绪依然不佳，低价成交规模增加，异常交易占比维持高位。
• 策略展望：在防风险基调下，高收益债市场仍需关注尾部风险释放及信用风险传导；建议投资者适度信用下沉，聚焦具备竞争优势的国企及强区域城投债，同时保持对地产债等高风险板块的谨慎态度。

关键信息

一级市场回顾

• 发行规模：前三季度高收益债发行规模4456.73亿元，同比下降41%。
• 发行利率及利差：发行利率震荡下行至6.62%，利差大幅扩张，非房民企融资能力有所改善。
• 期限结构：发行期限延续短期化，公司债发行规模大幅回落，私募公司债、定向工具及中票为主要发行品种。
• 区域表现：天津、河南、陕西、河北区域城投债融资改善，江苏、浙江、广西等地因债务管控和市场信心不足，融资压力显著上升。
• 行业表现：基投、房地产行业供给明显回落，综合、交通运输等行业融资规模有所增加。

二级市场回顾

• 综合收益：前三季度高收益债累计收益4.62%，跑赢国债和信用债；年化波动率0.63%，高于信用债但低于利率债。
• 净价指数：先升后降，累计下跌0.48%，其中房企信用风险释放对市场造成较大波动。
• 成交情况：前三季度累计成交2.61万亿元，同比减少7.01%；三季度交投活跃度小幅回升，但地产债抛售压力依然存在。
• 异常成交：异常成交占比基本持平，房企抛售压力较大，部分区域城投债及非城投国企出现大幅折价交易。

策略及展望

• 宏观环境：经济修复面临多重挑战，货币政策将支持基建、制造业等重点领域，但违约风险整体可控。
• 投资建议：
  • 国企债：可关注具备竞争优势的国企产业主体及强区域城投债，信用下沉带来收益机会。
  • 非城投国企：可关注煤炭、钢铁等行业的信用修复机会，尤其是生产成本低、资源丰富的煤企及被行业龙头收并购的中小型钢企。
  • 非国有企业：地产政策力度加码，但市场信心修复仍需时间，建议投资者保持观望。
• 风险提示：需关注尾部风险释放、异常交易增多及区域信用风险传导。

重要数据概览

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