20210203-中诚信国际-高收益债2020年回顾及2021年策略展望_融资边际收紧风险重定价_精细择券挖掘结构性机会_16页_1mb

高收益债2020年回顾及2021年策略展望总结

核心内容概述

本报告对2020年高收益债市场进行了回顾，并对2021年的市场趋势和投资策略进行了展望。整体来看，2020年高收益债市场在政策宽松背景下表现活跃，但随着信用风险事件频发，市场出现波动。2021年信用环境或边际收紧，违约率或上升，但超预期违约概率下降，精细化择券成为投资重点。

2020年市场回顾

一级市场表现

• 发行规模：全年高收益债发行规模超1万亿元，城投债占比达75.67%。
• 发行利率：全年发行利率相对稳定，10月达年内最低点（6.57%），11月因国企违约事件略有上升，12月小幅回落至6.80%。
• 期限结构：近九成（89.46%）高收益债期限或回售期限在3年（含）以内。
• 券种分布：私募公司债占比最高（56%），其次为一般中期票据（12%）、定向工具（11%）和一般公司债（10%）。
• 行业与区域分布：
  • 行业：基础设施投融资占比最高（71.97%），房地产、综合、煤炭、建筑等紧随其后。
  • 区域：江苏、山东、四川、贵州及重庆等区域城投债供给规模靠前，辽宁、贵州、内蒙古、吉林等区域发行利率较高。

二级市场表现

• 净价指数走势：全年呈现“先涨后跌”趋势，10月底以来尾部风险加速释放，净价指数快速下跌。
• 综合收益：CCXI高收益债全价指数全年累计上涨0.97%，主要受益于票息收益。
• 成交情况：
  • 全年累计成交规模达1.82万亿元，日均成交规模75.05亿元。
  • 三季度成交活跃，四季度因国企违约事件，成交规模显著增长，但估值偏离度加剧。
  • 成交收益率在10%及以上的金额占比达9.08%，部分弱资质主体出现大幅折价成交。

2021年策略展望

信用环境与违约率

• 信用环境：伴随经济逐步修复，超常规货币政策退出，信用环境或边际收紧。
• 违约率：预计2021年公募市场违约率将升至0.70%-0.80%，但超预期违约冲击概率下降。
• 信用风险：花式违约及信用风险负面事件（如展期豁免、永续债不赎回）发生几率上升。

高收益城投债策略

• 区域分化加剧：弱资质城投债面临较大出清压力，区域估值分化明显。
• 政策风险：需警惕城投债政策超预期收紧，建议关注地方政府对弱资质平台债务化解、置换等方案的落地机会。
• 投资机会：经济财政发达、再融资渠道通畅的区域更具投资价值，而经济欠发达、高杠杆区域风险较高。

高收益非城投国企策略

• 国企信仰减弱：部分行业再融资承压，弱资质主体加速出清。
• 风险传染：东三省、西部部分省份因曾出现负面信用事件，可能率先遭遇投资者“一刀切”。
• 建议关注：区域内企业信用风险传染，建议投资者关注风险溢价和个券流动性。

高收益非国有企业策略

• 融资环境未改善：民企融资环境难言实质性改善，尾部风险仍需出清。
• 关注顺周期行业：建议投资者关注有色金属、化工等行业中景气度上行的细分板块，挖掘基本面修复支撑的企业。

关键信息总结

• 2020年高收益债市场：全年发行规模超万亿，城投债占主导，但信用风险事件频发，导致市场波动。
• 2021年趋势：信用环境边际收紧，违约率上升，但超预期违约概率下降，市场更趋于“有序出清”。
• 投资建议：
  • 精细化择券，关注基本面修复能力强的行业。
  • 高收益城投债需警惕区域政策风险，优先选择经济财政实力强的区域。
  • 高收益非国企债需关注区域风险传染，优先选择流动性较好的个券。
  • 民营地产和顺周期行业具备结构性机会，可作为重点布局方向。

附图说明

• 图1-图8：展示2020年高收益债发行规模、利率走势、成交情况及区域与行业分布。
• 图9-图22：反映高收益债全价指数、净价指数走势及成交估值偏离度情况。
• 图23-图37：展示2021年高收益债到期分布、区域到期收益率及行业分布。

风险提示

• 投资者需警惕尾部风险释放，关注信用风险传染。
• 城投债政策变化可能对弱资质主体产生较大影响。
• 高收益非国企债需关注行业基本面及区域经济状况。
• 市场流动性变化可能影响高收益债的交易活跃度和估值水平。

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