20220218-第一上海证券-中国光大绿色环保-01257.HK-生物质板块盈利质量提升_转型在路上_3页_385kb

报告摘要

买入：生物质板块盈利质量提升，转型在路上

核心内容概述

本报告分析了某环保企业（股票代码：1257）在2021年至2023年期间的财务表现与业务发展情况，重点指出生物质板块盈利质量有望改善，危废板块具备修复潜力，同时公司积极拓展环境修复及新能源业务，并通过多元化融资策略优化财务结构。基于公司未来发展前景，报告将目标价调整为4.00港元，维持“买入”评级。

主要观点

生物质板块转型与盈利改善

业务转型：生物质板块将从“建造加运营”模式转向以“运营”为主，预计2021年将超额完成200万吨蒸汽的供热目标。
盈利提升：由于运营利润率高于建造，未来盈利质量将有所改善。
收入趋势：2021年生物质板块收入预计下降22.97%，但2022年及2023年将逐步回升，收入增长率分别为12.03%和6.36%。

危废板块修复可期

短期压力：疫情对产废企业造成持续影响，处理量及价格存在压力。
长期前景：公司拥有大量在手项目，新项目投运将拉动整体业务增长。同时，公司正逐步向综合处置类项目聚焦，提供一站式危废处置服务，增强客户粘性。
政策支持：八部委发文提出2025年大宗工业固废综合利用率达到57%，较2019年及2020年的55.0%和55.4%有提升空间。

新能源与环境修复业务拓展

环境修复：公司大力发展环境修复业务，重点突破填埋场修复，并探索“EOD + IOD + 未来社区城市开发”商业模式。
综合能源服务：推进光伏、风能、储能及现有生物质项目的协同，整县光伏成为重要发展方向，有望成为新的收入与利润增长点。

融资策略多元化

绿色中期票据：公司成功发行10亿元人民币的全国首单碳中和及乡村振兴绿色熊猫中期票据，票面利率3.5%，用于偿还生物质项目贷款。
ABN融资：发行5.89亿人民币的三年期ABN，利率4.05%，用于盘活应收账款并充实运营现金流。
财务改善：两笔融资均有助于优化资产负债结构，提升公司财务稳定性。

关键信息

股票基本信息

当前股价：2.70港元
目标价：4.00港元（+48%）
已发行股本：20.66亿股
总市值：55.78亿港元
52周高/低：3.50港元 / 2.43港元
每股净资产：6.23港元
主要股东：中国光大绿色控股（持股69.7%）

盈利摘要（单位：百万港元）

年度	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
收入	9,279.56	9,835.38	7,575.95	8,487.32	9,027.00
净利润	1,621.48	1,502.53	1,065.27	1,180.87	1,237.50
EPS（港仙）	78.48	72.72	51.56	57.16	59.90

盈利能力指标

指标	2019年	2020年	2021年	2022年	2023年
毛利率	30.2%	30.6%	31.4%	32.2%	33.5%
EBITDA利率	29.1%	28.9%	36.5%	37.0%	38.7%
净利率	17.5%	15.3%	14.1%	13.9%	13.7%

财务状况指标

指标	2019年	2020年	2021年	2022年	2023年
净负债/股本	1.48	1.74	1.98	2.25	2.56
收入/总资产	0.35	0.28	0.19	0.18	0.16
总资产/股本	2.48	2.74	2.98	3.25	3.56
盈利对利息倍数	4	3	1	1	1

风险因素

开工建设不及预期：新项目推进可能受外部因素影响，导致建设进度落后。
补贴政策影响：生物质发电补贴政策变动可能对收入产生负面影响。
原材料价格波动：原材料成本变化可能影响毛利率和盈利水平。

总结

公司正经历从建造驱动向运营驱动的转型，生物质板块盈利质量有望提升，危废板块在政策与市场需求的推动下具备修复潜力。同时，公司积极布局环境修复及新能源业务，尤其是整县光伏项目，有望带来新的增长点。多元化融资策略有效改善了公司的资产负债结构，提升了运营现金流。基于未来三年的盈利预测和7倍PE估值，目标价调整至4.00港元，维持“买入”评级。然而，需关注开工进度、政策变化及原材料价格波动等风险。

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