20210225-第一上海证券-中国光大绿色环保-01257.HK-生物质发电补贴退坡_积极发展热电联供_3页_634kb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本文档主要分析了一家环保行业的公司在生物质发电补贴退坡背景下的战略调整及财务表现，同时评估了其在危废处理和融资方面的未来潜力。公司通过发展热电联供模式以应对补贴退坡带来的影响，并预计未来几年在供热规模和危废板块收入上实现显著增长。此外，公司正通过资产支持票据（ABN）融资来改善现金流和资产负债结构。

主要观点

生物质发电补贴退坡
国家相关部门发布了426号文，明确了生物质发电补贴的上限，即全生命周期合理利用小时数为82500小时或自并网之日起满15年。这意味着补贴将逐步退出，对行业产生深远影响。
热电联供模式的积极发展
公司积极发展生物质热电联供项目，该模式有助于弥补国补退坡的影响，提升项目盈利水平和现金流。2020年公司已实现59万吨蒸汽供应，预计全年达140万吨，现有12个项目具备供热能力，未来五年供热规模有望突破500万吨/年。
危废板块的增长潜力
尽管疫情期间危废板块受到一定影响，但随着新项目陆续建成，未来2-3年危废处理量和收入有望显著增长，成为公司业绩的重要增长点。
ABN融资改善现金流
公司已收到潜在ABN的注册通知书，计划在未来两年内分阶段发行20亿元人民币的资产支持票据，有助于盘活资产、改善现金流和资产负债结构。
盈利预测与估值
公司未来三年收入预测分别为95.8亿、108.1亿、122.8亿港元，归母净利润分别为14.8亿、17.5亿、20.1亿港元。公司维持目标价5.00港元，相当于2021年6倍PE，维持买入评级。

关键信息

财务数据概览

股价：3.35港元
目标价：5.00港元（+49%）
股票代码：1257
已发行股本：20.66亿股
总市值：69.21亿港元
52周高/低：3.88港元 / 2.58港元
每股净资产：5.24港元
主要股东：中国光大绿色控股（69.7%）

盈利摘要

年份	收入（百万港元）	净利润（百万港元）	EPS（港仙）	净利率（%）
2018A	7,001.82	1,324.87	64.12	18.9%
2019A	9,279.56	1,621.48	78.48	17.5%
2020E	9,508.36	1,484.83	71.87	15.6%
2021E	10,811.21	1,745.16	84.47	16.1%
2022E	12,283.47	2,011.43	97.36	16.4%

财务状况摘要

指标	2018年历史	2019年历史	2020年预测	2021年预测	2022年预测
毛利率（%）	29.6%	30.2%	31.5%	33.1%	34.4%
EBITDA利率（%）	30.9%	29.1%	32.3%	34.0%	35.3%
净利率（%）	18.9%	17.5%	15.6%	16.1%	16.4%
净负债/股本	0.97	1.48	1.60	1.76	1.96
收入/总资产	0.38	0.35	0.31	0.30	0.28
总资产/股本	1.97	2.48	2.60	2.76	2.96
盈利对利息倍数	7	4	3	2	2