20211208-中诚信国际-高收益债策略周报_高收益债净价指数延续下行_关注乡村振兴_城市更新等投资机会_15页_1mb

策略周报总结

核心内容

2021年11月29日—12月5日的高收益债市场表现总体呈现波动，一级市场发行规模明显回暖，二级市场成交规模有所减少，净价指数延续下行趋势，房地产行业持续领跌。此外，债市风险动态显示部分企业出现信用风险事件，包括违约及评级下调。

主要观点

1. 政策导向：

   • 12月6日中共中央政治局会议强调“稳字当头、稳中求进”，积极财政政策或引导地方政府加大投资力度。
   • 城投平台或迎来新一轮发展机遇，建议投资者关注乡村振兴、城市更新等投资机会。

2. 市场表现：

   • 一级市场：发行规模回暖，已出结果的高收益债券共计48笔，较前一周增加11笔，发行总额增加58.19亿元至227.46亿元，加权发行利率和信用利差均有所下行。
   • 二级市场：净价指数延续下行，房地产行业持续领跌。成交总额为813.48亿元，较前一周减少9.75%。非国有企业跌幅较高，估值偏离度绝对值在2%及以上规模占比为17.64%，较前一周增加2.22个百分点。

3. 风险提示：

   • 信用风险溢出：多个主体及债项出现信用风险事件，包括“16东旭光电MTN002”、“17泛海MTN001”、“18渤金05”未按时兑付或展期。
   • 评级下调：江西正邦科技、佳兆业集团、深圳深业物流、奥园集团、美尚生态、鹏博士、云南省康旅控股等企业主体及债项评级下调，部分企业评级展望调整为负面。

关键信息

一级市场

• 发行规模：48笔，较前一周增加11笔，发行总额为227.46亿元，增加58.19亿元。
• 发行利率：加权发行利率为6.50%，较前一周下行。
• 信用利差：加权信用利差为396.33BP，较前一周下行。
• 城投债发行：合计发行209.46亿元，占高收益债发行总额的92.09%，发行利差较前一周下行11BP。
• 非城投国企：发行2笔，分别为晋能控股电力集团8亿元、陕文投集团5亿元。
• 非国有企业：仅恒逸集团发行1笔5亿元的债券。

二级市场

• 净价指数：整体呈波动下跌走势，非国有企业继续领跌。
• 成交总额：813.48亿元，较前一周减少9.75%，占狭义信用债成交总额的11.43%。
• 投资型高收益债：民企成交规模增多，国企尾部交投情绪较强。
• 估值偏离度：低于估价净价成交占比67.74%，高于估价净价成交占比走高，偏离度绝对值在2%及以上规模占比为17.64%。

债市风险动态

• 违约及信用风险事件：
  • “16东旭光电MTN002”未按时兑付本息，构成实质性违约。
  • “17泛海MTN001”未按时兑付回售款和利息。
  • “18渤金05”展期，展期后兑付日变更为2023年12月5日。
• 评级下调：
  • 江西正邦科技、佳兆业集团、深圳深业物流、奥园集团、美尚生态、鹏博士、云南省康旅控股等企业主体及债项评级下调。
  • 云南水务投资、云南省康旅控股评级展望下调为负面。

策略建议

1. 关注城投平台：在稳增长政策背景下，城投平台作为地方政府投资的主要载体，可能迎来新一轮发展机遇，建议关注乡村振兴、城市更新等领域的投资机会。
2. 关注房地产行业：房地产行业仍面临较大风险，尤其是民营房企，未来可能更多依赖出售优质项目缓解流动性危机，资产质量较差、债务率高企的尾部房企信用风险仍存。
3. 关注市场风险偏好：市场风险偏好尚未完全修复，房地产融资环境边际好转更利好于国企和优质民企，建议投资者关注这些企业。

数据与图表

• 图1：CCXI高收益债券财富指数走势。
• 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势。
• 图3：高收益债发行分布。
• 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率。
• 图5-19：净价指数走势、成交规模分布、估值偏离度分布等。
• 表1-4：新发行高收益债、成交情况、估值偏离度排名等。

风险提示

• 信用风险溢出效应：需警惕高收益债主体的信用风险对市场造成的影响。
• 政策超预期收紧：若政策出现超预期收紧，可能进一步加剧市场波动。
• 流动性风险：民营房企面临资金周转压力，需关注其流动性风险及偿付能力。

作者与联系方式

• 作者：中诚信国际研究院
• 联系人：中诚信国际研究院副院长袁海霞
• 联系方式：hxyuan@ccxi.com.cn

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