20221103-东兴证券-美联储10月FOMC点评及周评_美联储加息周期峰值预期再次提升_8页_1mb

报告摘要

美联储加息周期峰值预期再次提升总结

核心内容

2022年11月2日，美联储连续第四次加息75个基点，联邦基金利率（FFR）升至 3.75%~4%。此次加息符合市场预期，但进一步提升了加息周期的峰值预期，引发市场波动。分析师康明怡指出，本轮加息周期最终利率水平将高于上次点阵图预期的 4.5%，可能达到 4.75%~5%，并维持一段时间，直至通胀问题得到根本性解决。

主要观点

加息路径与通胀控制：当前加息路径对控制通胀和实现温和衰退有利。美联储的加息将维持高位，且未来可能降低加息幅度，但不会暂停加息。
通胀见顶与回落预期：尽管9月非农数据略超预期，但整体通胀已见顶，短期内可能因冬季能源危机出现反复。通胀回落幅度有限，核心通胀与过去12个月CPI均值高度相关，需更长时间才能回落。
经济衰退不可避免：高通胀背景下，实体经济衰退难以避免，但美国衰退或将较为温和，相比欧洲更为可控。
美债利率预测：美十债利率上限预计维持在 4.1%~4.35% 区间，且该区间将持续较短时间。
市场流动性：短期利率市场流动性平稳，FFR与短端利率利差稳定，未出现明显紧缩信号。尽管缩表加速，但短期内对流动性影响不大。

关键信息

利率与经济指标关系

联邦基金利率（FFR）目前略高于实际GDP季度同比增速，表明利率已略偏紧。
历史数据显示，FFR处于实际GDP同比之上是利率中性的典型特征。
2000年和2006年对比分析显示，本轮加息周期峰值可能达到 4.8% 附近。

美债与市场影响

美十债利率上限预计维持在 4.1%~4.35%，该预测基于模型修正，非因通胀或加息路径变化。
美债利率与宏观经济环境匹配，但无法预测极端情况下的利率波动。
美债利率长期倒挂，但短端利率与FFR利差稳定，流动性未受明显影响。

美股与美元走势

美股维持中性评级，需等待加息周期结束后的长期拐点。
美股泡沫风险已部分释放，但在加息周期结束前仍受利率压制。
美元指数在欧洲衰退落地前将继续保持强势，受美联储鹰派政策和欧洲经济预期影响。

风险提示

海外通胀回落不及预期。
海外经济衰退风险。
冬季能源危机可能引发通胀反弹。

图表与数据支持

图1：展示美国实际GDP、名义GDP与基准利率的关系。
图2：显示实际GDP、CPI与FFR的关系。
图3：指出本轮通胀大幅脱离原油价格为90年代以来首次。
图4：显示短端利率与FFR利差稳定。
图5：表明缩表规模尚不足以影响流动性。
图6：显示银行体系流动性占比较高。
图7：利率倒挂可参考1978~1980年情况。
图8：美十债模型预测。

报告类型	标题	日期
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分析师简介

康明怡，经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间在明尼苏达大学及美联储明尼阿波利斯分行从事教学与访问工作。自2010年起执教于复旦大学经济学院，2017年加入东兴证券研究所。

投资评级体系

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15% 以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上。
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率 5% 以上；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上。