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加息周期接近结束 ——11月美联储FOMC会议点评总结

核心内容

2023年11月6日，美联储维持联邦基金利率在 5.25%~5.5% 范围内，未进行加息操作。这一决策符合市场预期，表明加息周期接近尾声，但短期内仍可能有一次加息。市场对降息时间点的乐观情绪需谨慎对待。

主要观点

1. 加息周期接近结束

   • 联邦基金利率维持在 5.25%~5.5%，表明加息周期已接近结束。
   • 当前GDP和通胀数据仍符合加息条件，但后续加息的紧迫性不高。
   • 市场对加息结束的预期逐渐增强，十年期国债利率迅速回落。

2. 美国经济短期无衰退风险

   • 三季度消费动力强劲，商品消费环比增长 4.8%，服务消费增长 3.6%，表明经济韧性较好。
   • 虽然超额储蓄接近耗尽，但低收入人群消费能力较强，劳动力市场仍保持紧绷，支撑消费增长。
   • 住宅和建筑市场处于紧平衡状态，投资仍保持增长，短期内不会出现明显衰退。

3. 美十债利率仍有上行空间

   • 十年期国债利率上限上移至 5.25%~5.5%，可能仍不是终点。
   • 市场开始接受通胀中枢上移的可能，美十债利率有进一步上升趋势。
   • 若当前经济数据发生在2008年之前，十年期国债利率达到 6% 的概率较高。

4. 美股短期风险可控，长期中性

   • 美股短期风险不大，企业利润率扣除美十债利率后仍高于 5%，市场支撑力较强。
   • 若十年期国债利率接近 6%，将对美股产生压制作用。
   • 美股整体维持中性观点，未来需关注利率变化对估值的影响。

关键信息

• 经济数据表现：三季度GDP增长强劲，消费动力显著，投资保持高位。
• 通胀与利率：当前通胀水平和GDP增速仍符合加息条件，但未来通胀压力下降，加息紧迫性降低。
• 企业债务压力：企业部门利息负担处于历史低位，杠杆率高位但尚未显现债务压力。
• 全球风险：欧洲制造业和服务业PMI均跌至50以下，全球经济需求承压，但不会导致美国经济衰退。
• 市场利率变化：随着政策利率正常化，市场利率也将逐步调整，十年期国债利率仍有上升空间。

风险提示

• 海外通胀回落不及预期。
• 海外经济衰退风险。

图表摘要

• 图1：GDP及分项环比增长数据，显示消费和投资强劲。
• 图2：GDP及分项同比数据，反映经济整体增长。
• 图3：美国GDP增长高于长期趋势，显示经济韧性。
• 图4：商品消费止跌回升，表明内需支撑。
• 图5：耐用品消费回升更为明显，显示消费结构变化。
• 图6：存货带动投资走高，反映企业补库存需求。
• 图7：科技和设备行业回落，住宅和建筑行业支撑投资。
• 图8：净出口略有回落，影响经济增长。
• 图9：制造业PMI止跌，显示经济企稳。
• 图10：薪资增速高位，显示劳动力市场紧绷。
• 图11：企业利息负担处于极低位，显示债务压力较小。
• 图12：企业杠杆率高位，显示财务风险。
• 图13：欧洲制造业PMI再探低点，显示欧洲经济疲软。
• 图14：欧盟服务业PMI落至50以下，显示服务行业放缓。
• 图15：政策利率正常化带动市场利率正常化，显示利率趋势。
• 图16：短端利率利差正常，显示市场对经济前景的乐观。
• 图17：企业利润与美股表现，显示市场支撑力。

分析师简介

康明怡

• 经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学、明尼苏达大学。
• 博士期间曾在明尼苏达大学和美联储明尼阿波利斯分行从事教学与研究工作。
• 自2010年起执教于复旦大学经济学院，2017年加入东兴证券研究所。

分析师承诺

• 所有观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果。
• 引用信息均注明出处，不构成投资建议。

行业评级体系

• 公司投资评级：根据6个月内股价表现与市场基准指数比较，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：根据6个月内行业指数表现与市场基准指数比较，分为看好、中性、看淡。

资料来源

• 所有图表和数据来源为 iFinD 和 东兴证券研究所。