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美联储9月加息75bp，加息周期峰值预期再次提升

核心内容

2022年9月22日，美联储连续第三次加息75个基点，联邦基金利率（FFR）升至 $3\sim 3.25%$。此次加息幅度符合市场预期，但加息周期的峰值预期再次上调，引发市场波动。分析师康明怡指出，若美联储维持当前立场，本轮加息周期的最终利率水平可能达到 $4.5%+$，甚至更高。

主要观点

• 加息周期峰值预期上升：根据历史数据与当前经济形势，分析预计本轮加息周期的峰值可能在 $4.6\sim 4.8%$ 附近，且可能维持一段时间。
• 通胀见顶但存在反复：尽管原油价格和非管理人员时薪持续回落，地产行业降温，表明通胀可能已见顶。但考虑到冬季可能的能源危机，通胀回落幅度或不及预期，需警惕反复。
• 货币政策尚未偏紧：虽然2年期与10年期国债利率长期倒挂，但短端利率与FFR的利差稳定，市场流动性仍保持正常。美联储缩表进程刚刚开始，短期内对流动性影响有限。
• 美股维持中性：在加息周期未结束前，美股仍将受到利率上升的压制，长期拐点需等待。同时，受美联储鹰派立场和欧洲经济衰退预期影响，美元指数将继续保持强势。
• 美债利率上限上移：美十债利率上限提升至 $3.75%$ 附近，但模型预测其在加息周期结束前可能有所回落，即使突破 $4%$，也难以长期维持。

关键信息

• 加息背景：美联储9月FOMC会议决定加息75bp，联邦基金利率升至 $3\sim 3.25%$。
• 通胀分析：本轮通胀已脱离原油价格增长趋势，为90年代以来首次。核心通胀与CPI均值高度相关，预计需更长时间回落。
• 市场流动性：银行间市场流动性稳定，逆回购利率与银行隔夜拆借利率未出现明显波动，显示市场对利率上升的承受能力较强。
• 未来展望：若美联储态度不变，加息周期峰值可能达到 $4.5%+$，但美十债利率在突破 $4%$ 后可能快速回落。
• 风险提示：包括海外通胀回落不及预期、海外经济衰退、冬季能源危机等。

图表说明

• 图1：美国实际GDP、名义GDP与基准利率的关系，显示利率中性特征。
• 图2：实际GDP、CPI与FFR的关系，进一步支持加息周期峰值预期。
• 图3：本轮通胀脱离原油价格为90年代以来首次。
• 图4：短端利率与FFR利差稳定，显示货币政策尚未偏紧。
• 图5：缩表规模尚不足以影响流动性。
• 图6：银行体系流动性占比较高，显示金融系统稳定性。
• 图7：利率倒挂可参考1978~1980年的情况，预计会维持较长时间。
• 图8：美十债模型预测，显示利率可能在短期内波动，但长期回落趋势未变。

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分析师简介

康明怡
经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学。博士期间在明尼苏达大学和美联储明尼阿波利斯分行从事教学和访问工作。自2010年起执教于复旦大学经济学院，2017年加入东兴证券研究所。

风险提示

• 海外通胀回落不及预期
• 海外经济衰退
• 冬季能源危机

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