20191013-兴业证券-银行行业深度报告：从不良、逾期、拨备与估值的角度看银行资产质量_32页_1mb

银行资产质量分析总结

核心内容概述

本报告从不良、逾期、拨备与估值四个角度分析了银行资产质量，旨在为投资者提供更全面的观察视角。报告指出，当前银行资产质量整体保持平稳，监管趋严背景下不良确认的审慎程度有所改善，估值已充分反映市场对银行整体业绩的预期。若未来经济不出现大幅波动，货币政策边际放松，银行板块中长期配置价值不改。

主要观点

1. 不良角度：不良认定有一定主观性但综合性好

• 监管政策：2019年4月发布的《商业银行金融资产风险分类暂行办法》引导银行将逾期90天以上贷款纳入不良，进一步强化了逾期/减值等客观指标与五级分类的对应关系。
• 不良与经济周期：不良率与经济周期密切相关，2016年以来行业不良保持平稳，但是否真正企稳需结合宏观经济、监管力度与节奏等因素进一步观察。
• 不良净生成：不良净生成速度放慢是不良改善的先行指标，受业务模式、对经济周期的前瞻性判断、不良认定严格程度等因素影响。
• 行业与区域差异：制造业、批发零售业、采矿业是不良率较高的高危领域；环渤海、中西部与东北地区是不良暴露的高危区域。

2. 逾期角度：客观性更强，反映不良认定的审慎程度

• 逾期趋势：近10年逾期率与不良率变化趋势一致，但逾期率更具“平滑”特性，显示出其客观性。
• 逾期生成的季节性：逾期贷款生成具有明显的季节性，上半年冲高，年底回落。
• 不良认定偏离度：逾期90天以上贷款/不良贷款比例反映银行不良认定的审慎程度，逾期90天以内贷款/不良贷款比例则反映银行将逾期60天以内贷款纳入不良的压力。

3. 拨备角度：重点关注与不良资产直接挂钩的拨备指标

• 拨备政策：从已发生损失到预期信用损失，监管政策推动银行更早识别风险。
• 拨备覆盖率与组合拨备：相比拨贷比，拨备覆盖率和组合拨备更能反映不良变化，与不良率呈此消彼长关系。
• 分阶段拨贷比：大行与股份行按阶段划分的拨贷比可以提供新的观察视角，反映信贷资产的风险覆盖情况。

4. 估值角度：当前估值隐含不良率偏高

• 估值隐含不良率：以30%的不良回收率计算，当前0.8倍PB隐含不良率超过14%，远高于名义不良率（1.48%）和潜在不良率（4%）。
• 拨备统一比较：招行、宁波、常熟估值降幅最大，与其余银行估值差异缩小，反映其拨备水平较高。

关键信息

• 不良率与信用成本：不良净生成率与信用成本是反映银行信贷质量的重要指标，15年以来行业不良净生成率见顶，之后改善明显。
• 大行与股份行表现：大行不良净生成改善幅度更大，信用成本较低；股份行则因监管趋严与新会计准则切换，信用成本有所分化。
• 城商行与农商行：不良率与不良贡献率存在显著差异，部分城商行（如宁波、南京）表现出较强的风险控制能力。
• 零售贷款：零售贷款不良率较低，其中信用卡贷款是不良率与不良贡献率双高的领域，住房贷款资产质量稳健。
• 估值分析：当前银行估值隐含不良率远高于实际，若经济稳定、货币政策宽松，银行板块仍有配置价值。

投资建议

• 推荐银行：工行、招行，因其基本面稳定，受监管影响较小。
• 关注银行：平安、兴业、南京、光大等，因其基本面改善或具有较大弹性。
• 不覆盖银行：交通银行。

风险提示

• 不良超预期暴露
• 监管政策超预期变化
• 经济超预期下行