食品饮料行业23年中期策略：复苏在途，积极布局-20230517-太平洋证券-62页_3mb

复苏在途，积极布局

核心内容概述

本报告分析了2023年中国经济复苏的结构与以往不同，主要依赖消费尤其是服务性消费的内生动力，而非传统投资拉动。当前消费复苏方向确定，但幅度与时间取决于收入改善和信心恢复。同时，对比了中外经济复苏的差异，并对白酒和大众消费品板块进行了详细分析，提出了相应的投资建议与风险提示。

主要观点

1. 经济复苏结构不同

• 本轮复苏以消费为主导，尤其是服务性消费，对居民就业和收入有推动作用，但见效较慢。
• 与以往周期相比，本轮周期更健康，调整周期预计会缩短。
• 消费场景已恢复，消费者收入和预期逐步改善，消费意愿逐步回升。

2. 中外对比：必选消费表现优于可选消费

• 韩国疫情解封后，服装、鞋帽、化妆品等可选消费品反弹明显，而食品、文化用品等必选消费表现不佳。
• 中国食品饮料修复速度前快后慢，修复高度与整体消费持平。

3. 纵向对比：类比2013-2014年

• 2013-2014年消费对经济增长贡献率较高，食品表现优于白酒。
• 食品板块中，乳制品和调味品因成本下降、提价效应和新品渠道驱动表现亮眼。
• 白酒板块受塑化剂、三公消费等因素影响，业绩承压。

关键信息

1. 2023年经济指标预测

2. 消费复苏逻辑

• 消费复苏方向明确，但幅度与时间取决于收入改善和信心恢复。
• 消费场景恢复（δ=1）与收入改善（y）和收入预期（y'）共同推动消费意愿（c）上升。

3. 食品表现优于白酒

• 食品板块中，乳制品、调味品、零食、速冻等因成本下降、提价效应、新品渠道等表现较好。
• 白酒板块受经济动力不足、消费场景恢复缓慢影响，表现相对较弱。

投资建议

1. 白酒板块

• 推荐标的：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、今世缘。
• 短期表现：高端白酒和地产酒表现较好，尤其是高端品牌具有更强的抗风险能力。
• 中期趋势：白酒行业进入新周期前期，高端和地产酒具有业绩韧性，未来有望进入上涨周期。
• 长期逻辑：关注具备品牌力、渠道管理能力的龙头企业，如茅台、老窖、洋河等。

2. 大众品板块

• 短期主线：需求稳健、成本下降、费用收缩的板块，如烘焙（立高、干味）、调味品（海天、千禾）。
• 中期主线：具有独立逻辑和成长性的个股，如百润股份、甘源食品、劲仔食品、香飘飘。
• 长期主线：速冻、连锁、调味品板块，建议关注低估值的乳品板块（如光明乳业）。

风险提示

• 疫情反复
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 食品安全问题

关键数据支持

1. 白酒行业表现

• 2022年白酒行业营收3437亿元（+16.5%），利润1367亿元（+34.7%）。
• 2023Q1白酒行业营收1309亿元（+16%），利润536亿元（+19%）。

2. 食品饮料板块表现

• 2022年食品饮料行业营收9615亿元（+7.67%），利润1756亿元（+12.4%）。
• 2023Q1食品饮料行业营收2924亿元（+10.64%），利润701亿元（+18.23%）。

3. 成本与价格趋势

• 部分原材料价格下降，如白砂糖、油脂、面粉、瓦楞纸等。
• 酒精类商品价格在疫情后有所回落，但高端白酒仍保持稳定增长。

总结

2023年中国经济复苏主要依赖消费，尤其是服务性消费，而白酒板块在当前周期中表现相对弱于食品板块。从历史周期对比来看，当前复苏与2013-2014年类似，食品板块因成本下降和新品渠道驱动表现较好。建议短期关注高端白酒及地产酒，中期布局烘焙、调味品、速冻等板块，长期看好具有估值优势的龙头企业。同时，需警惕疫情反复、原材料波动、行业竞争加剧等风险。