饮料制造行业深度报告：复盘2009年啤酒业绩高增长之谜，2019年啤酒板块有望进入业绩快速释放期-20190129-中泰证券-30页_2mb

饮料制造行业2019年啤酒板块业绩分析总结

核心内容

2019年啤酒板块有望进入业绩快速释放期，主要受益于2018年提价滞后效应、产品结构升级以及包材价格回落。行业在2009年曾因提价与成本下行周期叠加而实现业绩大幅增长，2019年或将重现类似趋势。

主要观点

• 提价滞后效应：2018年啤酒企业集体提价，但部分提价执行存在滞后，2019年仍可受益。
• 产品结构升级：啤酒企业通过优化产品结构，提升吨酒价格，推动业绩增长。
• 成本回落：2019年包材价格有望下降，澳麦价格上涨影响有限。
• 需求相对刚性：啤酒行业需求受经济影响较小，具备一定的刚性。
• 竞争格局优化：行业从价格战转向高端竞争，龙头企业盈利空间有望提升。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：7家
• 行业总市值：97,676百万元
• 行业流通市值：67,417百万元

重点公司

2019年价格预期

• 吨酒价格持续提升：受益于提价滞后效应和产品结构优化。
• 提价趋势：2018年啤酒行业再次集体提价，主要集中在消费淡季，部分提价存在滞后效应。
• 价格涨幅：青岛啤酒2018Q1-Q3吨酒价格涨幅在2%至15%之间；燕京啤酒Q1-Q2涨幅约5%，Q3超过15%；重庆啤酒2018年产品结构优化推动吨价提升。

2019年成本预期

• 包材价格下降：玻璃瓶预计在2019Q2回落；纸箱价格预计维持低位。
• 澳麦影响有限：预计2019年吨酒麦芽成本上涨不超过10%。

行业趋势

• 需求刚性：2018年啤酒产量同比增长0.5%，连续四年下滑后恢复正增长。
• 结构升级：中高端啤酒销量占比从1.8%提升至9.2%，零售额占比从7.8%提升至29.2%。
• 竞争格局改善：行业从价格战转向高端竞争，龙头公司有望提升市场份额和盈利能力。

投资建议

• 短期：2019年啤酒板块净利润有望实现高速增长，受益于吨酒价格上升和包材成本下降。
• 中长期：啤酒行业将受益于消费升级和吨价提升，格局优化后竞争趋缓，费用下降，盈利能力提升。
• 推荐标的：青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。

风险提示

• 销量因不可抗力因素下滑
• 市场竞争恶化带来超预期促销活动

图表目录

• 图表1：啤酒成本构成
• 图表2：2006-07产季澳麦出口量减少41%（千吨）
• 图表3：2007年中国大麦进口量减少57%（千吨）
• 图表4：进口大麦均价2007-2008年上涨，2009年开始下降
• 图表5：2007-2008平板玻璃价格上升（%）
• 图表6：2008年包装纸价格上升
• 图表7：2008年青岛啤酒优化产品结构
• 图表8：2008年青岛啤酒吨酒价格提升9.5%
• 图表9：2008年青岛啤酒吨麦芽成本上升16.1%
• 图表10：2008年青啤吨包装物成本上升10.2%
• 图表11：2005-2010年青岛啤酒吨酒成本走势
• 图表12：2009年青岛啤酒毛利率提升2.4个pct
• 图表13：2009年青啤净利率提升2.6个pct
• 图表14：燕京啤酒主品牌占比提升
• 图表15：2008-2009年燕京啤酒吨酒价格上升明显
• 图表16：2008年燕啤吨酒原料和包材成本上升
• 图表17：2008燕京啤酒吨酒成本大幅上升
• 图表18：2009年燕京啤酒毛利率上升明显
• 图表19：2009年燕京啤酒净利率快速提升
• 图表20：2009年重庆啤酒毛利率上升明显
• 图表21：2009年重庆啤酒净利率快速提升
• 图表22：2017年起啤酒企业吨酒成本面临上升
• 图表23：2018H1啤酒企业吨酒价格上升明显
• 图表24：2018年啤酒企业集体提价
• 图表25：啤酒企业2018年单季度吨酒价格变化
• 图表26：2018H1啤酒企业吨价与扣非后利润变化
• 图表27：1960s美国啤酒行业开始消费升级
• 图表28：1960s以来美国啤酒价格持续上升
• 图表29：中国中高端啤酒销量占比上升
• 图表30：中国中高端啤酒零售额占比上升
• 图表31：2014年以来重庆啤酒产品结构升级明显
• 图表32：2018年青岛啤酒产品结构提升明显
• 图表33：啤酒行业毛利率对价格变动的敏感性分析
• 图表34：青啤利润率对价格变动的敏感性分析
• 图表35：2017年玻璃包装容器产量下滑
• 图表36：2016年底以来纯碱价格上涨
• 图表37：2017年开始石英砂价格上升
• 图表38：2018年碎玻璃采购价格上升明显
• 图表39：2018年才府玻璃啤酒瓶单价大幅上升
• 图表40：2018H2非金属矿物制品企业数量回升
• 图表41：2018Q4浮法平板玻璃价格同比回落
• 图表42：日用玻璃制品产量回升滞后于平板玻璃约6个月
• 图表43：造纸及纸制品企业数量回升
• 图表44：2018年箱板纸产量增速回升
• 图表45：箱板纸价格回落
• 图表46：澳大利亚大麦产量
• 图表47：澳大利亚大麦单位产值
• 图表48：澳大利亚大麦出口量
• 图表49：澳大利亚大麦出口单位产值
• 图表50：中国进口澳麦月度单价
• 图表51：中国进口澳麦累计单价
• 图表52：2018年澳麦进口量占比降低
• 图表53：2018年进口大麦均价上升21%
• 图表54：2007-08年进口大麦价格涨幅超过50%
• 图表55：2008年青岛啤酒吨酒麦芽成本上涨16%
• 图表56：2008年燕京啤酒吨酒主要原料上涨17%
• 图表57：2018年进口大麦数量减少23%
• 图表58：啤酒行业毛利率对成本变动的敏感性分析
• 图表59：啤酒单月产量及同比
• 图表60：啤酒年产量及同比
• 图表61：食品饮料产量增速（%）
• 图表62：食品饮料产量增速变动（pct）
• 图表63：2018年乳制品行业产量增长4.4%
• 图表64：乳制品行业市占率（%）
• 图表65：2014-2015年原奶价格下降
• 图表66：2014-2016年伊利和蒙牛销售费用率提升
• 图表67：方便面行业经历下滑
• 图表68：方便面行业市占率
• 图表69：2015年起统一方便面业务利润率提升
• 图表70：啤酒行业市场份额
• 图表71：青岛啤酒盈利预测
• 图表72：华润啤酒盈利预测
• 图表73：重庆啤酒盈利预测
• 图表74：国际龙头吨酒市值远高于国内企业