20180903-新时代证券-研究所晨报_13页_1008kb

新时代证券-研究所晨报（9月3日）总结

$\bullet$ 核心内容概要

宏观经济：去杠杆与供给侧改革下的涨价与利润分化

在去杠杆和供给侧改革背景下，民营企业经营性现金流恶化，信用违约风险上升。与此同时，原材料价格上涨加剧了民营企业的经营压力，而国有企业则因涨价受益，利润增长和资产负债率下降。供给侧改革已从产能过剩转向有效供给不足，需通过改革供给体制以满足旺盛需求。

近期房地产调控政策持续收紧，多地加强市场治理，深圳试点“稳租金商品房”，通过“限定租金、限定调价期”制度控制租金增长，年增长率不超过5%。此举虽类似德国租金管制，但若不解决供需矛盾，恐难以达到预期效果。

策略研究：熬过旺季，等待淡季

当前市场情绪谨慎，投资者普遍认为需等到2019年后才可能迎来机会。市场杀估值阶段已基本结束，未来半年将面临主板盈利下行的兑现期，股市反转困难但具备大级别反弹可能。建议投资者“熬过旺季，等待淡季”。

A股在淡季通常会炒作政策，而每年开春至10月是投资活动最密集的时期，此时需关注经济数据和动态估值。淡季期间，市场估值已调整到位，宏观数据空窗期可能带来反弹机会。行业配置上，建议关注金融（低估值）和成长板块（基本面拐点临近）。

固定收益：政策时滞未过，债市调整有底

上周银行间资金面平稳跨月，流动性依然充裕。央行暂停逆回购操作，实施净回笼。利率债供给上升，短端收益率上行，长端回落。信用债方面，城投表现优于产业债。

8月制造业PMI略有回升，但新订单指数回落，显示内外需不旺。政策传导存在2-3个月的时滞，对“稳信用”和“稳投资”影响有限。债市在缺乏经济数据支撑下，调整幅度有限，9月或以震荡为主，四季度数据将成为关键。

信用债方面，“宽信用”政策尚未明显改善微观主体状况，违约频率未下降，个券安全仍是投资重点。利率债和信用债均存在一定的风险，需关注宏观经济和政策变化。

$\bullet$ 公司研究

隆基股份

• 业绩表现：2018H1营收同比增长59.36%，净利润增长5.73%。
• 业务亮点：单晶龙头地位稳固，海外单晶组件销量快速增长，海外销量为687MW，为去年同期18倍。
• 研发投入：2018H1研发支出7.19亿元，同比增长61.80%，占主营业务收入7.18%。
• 技术优势：单晶PERC电池转换效率达23.6%，60型高效单晶PERC组件转换效率达20.66%，60型单晶PERC半片组件功率突破360瓦。
• 未来展望：公司维持强烈推荐评级，预计2018-2020年净利润分别为25.66、32.05、49.67亿元，对应PE分别为14、11、7倍。
• 风险提示：光伏行业发展不及预期，价格下降超出预期。

立思辰

• 业绩表现：2018H1营收5.50亿元，同比下滑19.22%；归母净利润-0.57亿元，同比下滑262.27%。
• 业务调整：安全业务剥离期导致业绩下滑，未来将专注于教育业务。
• 教育业务：2018H1教育业务收入3.69亿元，同比增长17.11%。其中大语文业务发展迅速，收入5,928万元，增幅显著。
• 未来增长：大语文板块将成为公司核心增长点，预计2018-2020年净利润分别为2.39、2.95、3.29亿元，对应PE分别为43、35、31倍。
• 风险提示：业务剥离风险，政策变化，异地扩张不达预期。

华工科技

• 业绩表现：2018H1营收27.42亿元，同比增长35%；归母净利润预计为4.45、6.05、8.31亿元。
• 业务增长：激光加工设备收入增长31%，光器件业务增长50.8%。公司中标新能源汽车全铝车身焊装生产线。
• 成本压力：原材料涨价和销售费用阶段性增长，导致营业利润仅增长26.5%。
• 募投调整：变更募集资金投向5G和数据中心光模块，预计2019年8月达产，或新增收入9.2亿元，净利润1亿元。
• 风险提示：价格竞争激烈，募投项目进展不达预期。

$\bullet$ 行业研究

中小盘研究：沪伦通制度铺垫，CDR建设稳步推进

• 政策进展：2018年8月31日，证监会就《沪伦通监管规定（试行）》公开征求意见，标志着CDR建设进入新阶段。
• 沪伦通机制：东向CDR不具备融资功能，但可跨境转换；西向GDR具备融资功能，定价下限对创新企业CDR有参考意义。
• 制度安排：东向CDR以非新增股票为基础，由境内证券公司担任跨境转换机构，建立初始流动性；西向GDR可与基础证券相互转换，但存在锁定期。
• 风险提示：宏观经济风险，政策落实不达预期。

$\bullet$ 风险提示

• 经济下行超预期
• 政策变化超预期
• 房地产政策变化
• 光伏行业发展不及预期
• 价格下降超出预期
• 业务剥离导致经营风险
• 异地扩张不达预期
• 价格竞争激烈
• 募投项目进展不达预期
• 宏观经济风险
• 政策落实不达预期

$\bullet$ 投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
  • 推荐：预计行业指数强于市场基准
  • 中性：预计行业指数与市场基准持平
  • 回避：预计行业指数弱于市场基准
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
  • 强烈推荐：公司股价预计超越平均回报20%以上
  • 推荐：公司股价预计超越平均回报10%-20%
  • 中性：公司股价与平均回报相当
  • 回避：公司股价预计低于平均回报10%以上

$\bullet$ 估值方法局限性说明

本报告基于假设分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

$\bullet$ 免责声明

本报告由新时代证券发布，仅作为参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。投资者应独立判断，谨慎决策。