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新时代证券研究所晨报（5月25日）总结

核心内容概要

本报告聚焦两家公司研究与两个行业研究，分析其当前发展状况、未来增长潜力及投资建议。

公司研究

通威股份

• 核心观点：通威股份在“硅料+电池片”双业务领域具备显著竞争优势，预计将成为全球双龙头。
• 硅料产能释放：公司现有2万吨多晶硅料产能，下半年将释放乐山5万吨和包头5万吨新产能，预计2018年底总产能达7万吨，2019年底达12万吨。
• 成本优势显著：多晶硅料生产成本已降至3万元/吨，全成本约5万元/吨；多晶电池生产成本降至1.1元/W以下，单晶电池成本接近1.1元/W。
• 电池片业务进展：合肥2.3GW和成都3.2GW高效电池片项目将于2018年底投产，公司电池片产能将超过10GW，预计2018年出货量为6GW，单晶电池片占比或达50%，其中一半为PERC高效电池。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，2018-2020年预计净利润分别为26.79亿元、38.71亿元、47.16亿元，对应PE分别为15倍、10倍、9倍。
• 风险提示：光伏行业发展不及预期，产品价格下跌超出预期。

深信服

• 核心观点：深信服作为产品创新型公司，从网络安全起家，逐步拓展至云计算和企业级无线业务，具备较强的增长潜力。
• 业务拓展：2012年起拓展云计算和企业级无线业务，2014-2017年云计算业务营收年复合增长率达310%，企业级无线业务达74%。
• 营收结构：2017年非安全业务营收占比达38.57%，有望超过安全业务。
• 业绩增长：公司营收复合增长率达37.57%，全部依靠内生增长，安全与云计算业务双轮驱动。
• 投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，2018-2020年预计净利润分别为7.54亿元、10.12亿元、13.08亿元，对应EPS分别为1.89元、2.53元、3.27元。
• 风险提示：人才和技术流失，云计算和企业级无线业务进展不达预期，行业竞争加剧。

行业研究

专用设备行业

• 行业前景：预计未来3年国内半导体设备需求超过600亿美元，国产设备商有望受益。
• 市场增长：2018Q1中国半导体销售额同比增长20.8%，占全球比重超过32%，国内增长快于全球。
• 资本支出：2018年全球半导体资本支出预计突破1000亿美元，国内项目投资额巨大，2018-2020年国内半导体设备需求累计超600亿美元。
• 晶圆厂建设：国内晶圆厂建设持续推进，设备入场阶段即将到来，预计一年内进入试产、量产阶段。
• 国产设备进展：北方华创、上海中微、盛美半导体等已实现65-28nm制程设备量产，14nm设备接近验证通过。
• 投资建议：推荐北方华创、长川科技等优质设备厂商。
• 风险提示：晶圆产线投建进度低于预期，国产设备研发进展不达预期。

传媒行业（民办基础教育）

• 行业背景：国家财政教育经费投入增速放缓，但基础教育品质化需求持续提升。
• 政策驱动：自2016年起，国家加大民办教育政策支持力度，推动行业规范化发展，民办基础教育市场进入千亿规模。
• 市场增长：预计2018-2020年民办基础教育市场规模复合增长率超过11%，未来三年市场规模增量超1000亿元。
• 龙头扩张：行业长期分散，龙头市占率普遍低于0.5%。随着政策推动，区域龙头加速扩张，市占率持续提升。
• 外延扩张：行业进入外延扩张期，民办学校通过轻资产合作、收购和自建等方式快速扩张，品牌龙头成长提速。
• 重点标的：推荐枫叶教育（国际教育龙头）、睿见教育（华南市场龙头）、宇华教育（华中K12龙头）。
• 风险提示：民办教育政策调整风险，VIE架构风险，民办学校扩张风险。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于市场基准）、中性（与市场基准持平）、回避（弱于市场基准）。
• 公司评级：强烈推荐（股价超平均回报20%以上）、推荐（超平均回报10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%以上）。
• 市场基准指数：沪深300指数。

风险提示

• 公司层面：行业竞争加剧、产品价格下跌、人才和技术流失。
• 行业层面：政策调整、市场扩张不及预期、技术发展滞后。

分析师信息

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，曾就职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队第三核心成员。

附注

• 本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告分析基于假设，估值方法存在局限性，不构成投资建议。
• 报告内容仅限于新时代证券客户参考，未经授权不得复制、传播或更改。