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债市调整未尽：券商接力去杠杆

核心内容总结

本报告发布于2017年5月8日，由上海证券有限责任公司分析师胡月晓撰写，研究助理为陈彦利。报告主要分析了当时中国宏观经济、资金面状况、利率产品市场表现以及债市走势，并对未来监管政策与债市发展进行了预判。

主要观点

• 宏观基本面：经济运行总体平稳，制造业PMI保持在扩张区间，但增速有所放缓。猪肉价格持续回落，蔬菜价格低位维稳，CPI压力减弱。PPI涨幅收窄，但资源品价格仍处高位，全年或维持高位运行。
• 资金面：央行对冲力度下降，资金偏紧格局有所缓解。跨月后流动性处于适中水平，央行采取克制投放策略，资金面将维持紧平衡状态。
• 利率产品：国债和政策性金融债收益率持续上行，突破前期高点。一级市场招标情况不佳，二级市场成交低迷，收益率大幅上调。
• 债市走势：监管持续加码，券商资管资金池业务被全面叫停，市场调整尚未结束。监管整顿是去杠杆政策的延续，对债市造成较大冲击，但长期来看，利率债仍是低风险资产配置方向。

关键信息与数据

宏观基本面

• 制造业PMI：4月为51.2%，较上月回落0.6个百分点，仍位于扩张区间。
• 生产指数与新订单指数：分别为53.8%和52.3%，均有所回落。
• 猪肉价格：3月同比下降3.2%，影响CPI下降约0.09个百分点。
• 蔬菜价格：3月以来持续下跌，4月跌幅扩大至27.9%，影响CPI下降0.95个百分点。
• PPI：3月同比上涨7.6%，涨幅收窄，但资源品价格仍处高位，预计全年维持高位。

资金面

• 央行操作：上周净投放100亿元，对冲力度下降，资金偏紧缓解。
• shibor走势：各期限shibor均上行，但幅度收窄，14天期涨幅较大。
• 回购利率：全线回落，显示市场流动性有所改善。

利率产品

• 国债收益率：1年期国债收益率上涨22.5BP至3.3922%，10年期国债收益率上涨9.24BP至3.5592%。
• 国开债收益率：1年期上涨14.58BP至3.8573%，10年期上涨8.5BP至4.2625%。
• 现券成交量：上周为13941.47亿元，显示市场活跃度较低。

债市走势预判

• 监管影响：券商资管资金池业务被叫停，监管持续加强，去杠杆成为重点。
• 债市调整：节后监管再次加码，利率持续上行，债市调整尚未结束。
• 长期趋势：监管冲击不改变债市长期趋势，利率债配置价值凸显。

监管动态

• 券商资管资金池业务整顿：深圳辖区证券公司被要求全面叫停资金池业务，存量产品限期整改。
• 银行监管：继续推进“三套利”“四不当”专项治理，加强现场检查，严查关联交易及利益输送。
• 市场化债转股：截至4月19日，签约金额达7672亿元，实际实施金额为592亿元，规模持续扩大。
• 债券发行：前四个月取消或推迟发行债券规模达2633.87亿元，创历史新高。

债市投资评级

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结论

2017年仍是监管趋严的一年，债市调整未尽。监管政策对金融体系去杠杆、防风险起到关键作用，尤其对券商资管业务进行整顿，对债市形成较大冲击。尽管短期债市面临调整压力，但中长期来看，利率债仍具备配置价值。投资者需密切关注监管动态及市场变化，理性判断，避免盲目操作。