20170705-安信国际证券-中国国航-00753.HK-多因素共振_盈利向好_20页_1mb

中国国航深度分析总结

核心内容

中国国航（0753.HK）作为中国民航业的标杆企业，是国内最大的国有航空企业，也是唯一载旗飞行的民用航空公司。公司拥有完善的航线网络和优质的客源，特别是在国内航线和国际热门航线方面占据显著市场份额。随着行业供需关系的改善，公司盈利前景良好，预计2017年暑运旺季的运营数据和股价表现可能超出预期。

主要观点

• 航线布局完善：国航以北京为核心，成都、深圳、上海为翼，构建了四角菱形的枢纽网络，覆盖全球近200个国家和地区，尤其在首都机场占据40%的时刻份额，国内主要航线的时刻份额接近50%。
• 国际航线布局早：国航是中欧和中美航线的最大承运人，拥有洛杉矶、纽约、法兰克福、巴黎、伦敦、悉尼、墨尔本等国际热门城市的航权。
• 联营提升竞争力：2017年4月与汉莎航空联营实施，中欧航线市场份额预计提升至近40%，进一步增强价格掌控能力。
• 行业需求复苏：2017年行业整体需求增长、供给收缩，客座率持续位于高位，特别是国内线在二季度实现量价齐升，国际线量稳价增。
• 盈利向好：公司过去四年收入复合增速约5.3%，净利润增长显著，预计2017-2019年EPS分别为0.74、0.82和0.89港币，给予2017年13x PE估值倍数，对应目标价9.56港币，隐含25%的上升空间。
• 外部因素影响减轻：人民币汇率企稳和油价区间震荡，使得汇兑损失大幅减少，燃油成本影响可控。

关键信息

公司概况

• 中国国航是大陆最大的国有航空企业，唯一载旗飞行的民用航空公司。
• 拥有多个子公司和合作伙伴，包括中国国际货运航空、深圳航空、国泰航空等。
• 股权结构：中国航空集团公司持股40.98%，国泰航空持股18.13%，其余为其他股东。

行业分析

• 国内线需求复苏：2017年国内线RPK增速稳中有升，客座率攀升至历史高位。
• 国际线供需边际改善：运力投放收缩，供需差转正，客座率有所提升。
• 供需拐点显现：行业已进入供需基本面触底回升的关键阶段，暑运旺季需求旺盛，预计国内线增速达20%。

收入与成本

• 收入结构：国内航线贡献67%收入，国际和欧美线合计贡献约15%。
• 成本结构：燃油成本占总成本25%以上，油价和汇率对业绩影响显著。
• 成本影响测算：布伦特原油价格每下降1美元，燃油成本减少约3.25亿元；人民币汇率每变动1%，净利润影响约1.91亿元。

盈利预测与估值

• EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.74、0.82和0.89港币。
• 估值建议：给予2017年13x PE估值倍数，对应目标价9.56港币，隐含25%上升空间。
• 财务指标：2017年净利润预计为87.768亿元，净利润率提升至7.0%；市盈率降至10.4倍，市净率降至1.0倍。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：9.56港币
• 上升空间：25%
• 财务表现：收入和利润稳健增长，行业景气度提升，运营效率优化。

风险提示

1. 暑运旺季需求不及预期。
2. 油价和汇率大幅波动可能影响业绩。

财务数据摘要

总结

中国国航凭借其完善的航线网络、优质的客源以及行业供需关系的改善，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。尽管存在油价和汇率波动等风险，但公司基本面良好，未来三年盈利预测乐观，给予“买入”评级，目标价为9.56港币。