20180904-招商证券_香港_-中国国航-00753.HK-非油成本下降明显_看好下半年收益情况_5页_1019kb

中国国航 (753 HK) 报告总结

核心内容

招商证券（香港）有限公司发布了一份关于中国国航的分析报告，重点评估了其2018年上半年的业绩表现，并对下半年的发展前景及估值进行了预测。

主要观点

• 非油成本下降明显：2018年上半年非油座公里成本同比下降5%，在燃油成本上涨29%的背景下，有效缓解了公司的成本压力。
• 国内客公里收益增长不及预期：尽管国内客公里收益同比增长1.4%，但低于市场预期，主要受西南和南部地区旅游市场需求下滑影响，如高铁通车和天气因素。
• 上半年业绩表现：公司2018年上半年净利润同比增长4.1%，符合预期，但ASK和RPK分别增长12.4%和11.7%，客座率略有下降。
• 对下半年基本面乐观：公司对下半年收益情况持积极态度，认为供需稳定，票价提升将在旺季显现，中美航线未受贸易战明显影响，公司计划优化运力结构。
• 盈利预测下调：考虑到油价和汇率的双重冲击，下调2018年盈利预测4%，但上调2019年盈利预测6%。
• 目标价微调：维持1.2倍2018年预测市净率乘数，微降目标价至8.7港元，维持“买入”评级。

关键信息

• 股价表现：当前股价对应12.3倍和1.0倍2018年预测市盈率/市净率，低于历史均值。
• 催化剂：冬春航季新一轮票价提升可能成为股价上涨的动力。
• 风险提示：人民币大幅贬值、油价大幅上涨、需求不及预期。

财务预测

盈利预测

估值

• 目标价：8.7港元（维持1.2倍2018年预测市净率）。
• 市盈率：12.34倍（2018E）。
• 市净率：0.98倍（2018E）。
• ROE：7.9%（2018E），预计2019年将提升至10.3%。

财务比率

投资评级

• 公司投资评级：买入，预期股价在未来12个月上升10%以上。
• 行业投资评级：未明确提及，但报告中强调对航空行业的积极看法。

估值与盈利预测调整

关键图表

• 图1：公司1-7月ASK同比增速加快。
• 图2：公司1-7月RPK同比增速好于去年。
• 图3：公司1-7月客座率水平同比基本持平。
• 图4：公司上半年座公里非油成本下降明显。
• 图5：公司上半年国内客公里收益略有增长。
• 图6：公司前瞻市净率。
• 图7：公司2018年上半年业绩关键指标。

总结

中国国航在2018年上半年表现出一定的成本控制能力，非油成本下降5%有效对冲了燃油成本上涨的影响。尽管国内客公里收益增长低于预期，但公司通过票价调整策略，仍实现了整体业绩的稳定增长。公司对下半年市场基本面持乐观态度，认为供需稳定、票价提升效果将在旺季显现，同时中美航线未受贸易战影响。鉴于油价与汇率的双重冲击，公司盈利预测有所下调，但长期前景仍被看好。招商证券（香港）维持“买入”评级，并将目标价微调至8.7港元。