20181122-辉立证券-中国国航-00753.HK-燃油汇率拖累业绩低于预期_5页_532kb
报告摘要
中国国航 (753.HK) 总结
核心内容概述
中国国航（753.HK）在2018年第三季度受到燃油成本上升和人民币贬值的双重影响，导致业绩大幅下滑。尽管公司通过优化运营效率和资源管理，实现了成本控制，但整体盈利仍低于预期。公司对2018/2019年的净利润预测进行了下调，并将目标价调整为7.39港元，评级调整为“持有”。
主要观点
业绩表现
- 2018年前三季度营业收入：1028.8亿元，同比增长12.1%
- 2018年前三季度归母净利润：69.37亿元，同比下降16.2%
- 第三季度营业收入：386.38亿元，同比增长12.3%
- 第三季度归母净利润：34.69亿元，同比下降30%
成本压力
- 燃油成本大幅上升：第三季度燃油成本增加近35亿元，同比增长36.5%
- 汇兑损失增加：由于人民币贬值，财务费用同比大幅增长129%或30.8亿元
- 成本效率提升：单位非航油成本下降2.3%，显示公司有效控制了其他运营成本
收入增长
- 票价提升：通过调整国内航线票价，三季度票价水平提高2个百分点
- 营销创新：推广付费选座、登机口升舱等附加收入产品，提升电商渠道销售能力
- 投资收益改善：参股的国泰航空大幅减亏，国航三季度投资收益同比增加4.85亿元
关键信息
外部环境
- 行业供需紧平衡：民航时刻资源调控严格，有利于大型航企
- 燃油价格回落：国际油价降至一年新低，缓解燃油成本压力
- 美元负债下降：公司美元负债比例从48.8%降至35%，汇率风险降低
财务数据
| 指标 | FY16 | FY17 | FY18E | FY19E |
|---|---|---|---|---|
| 净销售额（亿元） | 115145 | 124026 | 138953 | 153598 |
| 归母净利润（亿元） | 6809 | 7245 | 6721 | 10233 |
| EPS（元） | 0.55 | 0.54 | 0.46 | 0.70 |
| P/E（倍） | 17.0 | 16.4 | 14.0 | 9.2 |
| P/BV（倍） | 1.8 | 1.4 | 1.0 | 0.9 |
| 股息收益率（%） | 1.1% | 1.3% | 1.5% | 2.3% |
航班计划
- 2019年计划引进68架飞机，退出19架，净增49架
- 核心航线使用宽体机：以提升时刻资源利用率和分享票价提升红利
投资建议
- 目标价：7.39港元（+1.5%）
- 评级：持有
- 预计市盈率：2018年14.2倍，2019年9.3倍
- 预计市净率：2018年1.0倍，2019年0.9倍
风险提示
- 公共卫生事件：如SARS流行
- 人民币贬值超预期
- 油价大幅上涨
- 高铁分流影响航空需求
财务报告摘要
- 第三季度净利润：34.69亿元，同比减少30%
- 毛利率下降：约4.8个百分点
- 经营费用增长：同比增长18%或46亿元
- 财务费用增长：同比增加129%或30.8亿元
- 投资收益：同比增长4.85亿元至5.96亿元
公司背景
- 主要股东：中国航空集团（51.7%）、国泰航空（18%）
- 市值：约332.16亿元港币
- 52周股价范围：5.87港元至12.86港元
研究分析员
- 章晶
联系方式：(+8651699400-103)
邮箱：zhangjing@phillip.com.cn
评级系统
| 总回报 | 推荐 | 评级 | 备注 |
|---|---|---|---|
| >+20% | Buy | 1 | >20% upside from current price |
| +5% to +20% | Accumulate | 2 | +5% to +20% upside from current price |
| -5% to +5% | Neutral | 3 | Trade within ±5% from current price |
| -5% to -20% | Reduce | 4 | -5% to -20% downside from current price |
| <-20% | Sell | 5 | >20% downside from current price |
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