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新宙邦（300037）电解液业务快速增长，全年盈利高增可期

核心内容

新宙邦（300037）在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于电解液业务的快速扩张及下游新能源汽车需求的提升。公司全年营业收入达29.61亿元，同比增长27.37%；营业利润6.1亿元，同比增长71.43%；归属于上市公司股东的净利润5.18亿元，同比增长59.29%。公司一季度业绩预告显示，预计实现归母净利润1.43亿元至1.63亿元，同比增长45%-65%。

主要观点

• 电解液业务增长显著：全年电解液业务营收同比增长43.44%，主要受益于下半年客户放量，尤其是四季度新能源车需求的强劲带动。公司已成功打入LG化学、宁德时代、三星、松下等全球主流电池厂商的供应链。
• 自供比例提升，成本下降：随着新增5万吨溶剂产能的投放，公司溶剂自供比例有望达到70%，单吨成本下降约1000元。添加剂自供比例较高，有助于提升利润和产品竞争力。
• 六氟材料供应稳定：公司与上游六氟供应商保持长期稳定合作，全年出货量预计可达7万吨。
• 盈利能力有望回升：四季度毛利率环比下降，主要由于下游需求提升和材料价格传导滞后。随着产能释放、自供比例提升及价格传导机制改善，盈利能力将逐步恢复。
• 其他业务增长：有机氟化工业务同比增长13.40%，毛利率提升显著；半导体化学品业务同比增长37.11%，毛利率上升明显，客户结构优质。

关键信息

财务数据概览

• 2020年实际业绩：
  • 营业收入：29.61亿元
  • 营业利润：6.1亿元
  • 归属于上市公司股东的净利润：5.18亿元
  • 扣非归母净利润：4.81亿元
• 2021年预计业绩：
  • 营收：45.1亿元
  • 归母净利润：7.2亿元
  • PE：42倍
• 2022年预计业绩：
  • 营收：53.7亿元
  • 归母净利润：9.1亿元
  • PE：33倍
• 2023年预计业绩：
  • 营收：69.0亿元
  • 归母净利润：11.5亿元
  • PE：26倍

财务比率分析

• 毛利率：2020年为36.0%，预计2021年为37.2%，2022年为36.4%，2023年为36.4%。
• 净利率：2020年为17.69%，2021年预计为16.0%，2022年为16.9%，2023年为16.6%。
• ROE：2020年为10.4%，预计2021年为13.0%，2022年为14.6%，2023年为16.2%。
• ROIC：2020年为9.2%，预计2021年为12.7%，2022年为13.5%，2023年为14.9%。
• 资产负债率：2020年为30.6%，预计2021年为27.1%，2022年为29.9%，2023年为32.4%。

投资建议

• 评级：买入
• PE估值：2021年42倍，2022年33倍，2023年26倍
• 预期增长：公司未来三年营收和净利润均保持增长，盈利能力逐步回升

风险提示

• 新能源车销量不及预期
• 公司产能投放不及预期

总结

新宙邦在2020年实现了营收和利润的双增长，主要受益于电解液业务的快速增长和下游新能源车需求的提升。公司具备较强的市场竞争力和良好的客户结构，同时通过提升自供比例和优化成本结构，有望在未来进一步增强盈利能力。分析师给予买入评级，预计未来三年公司将继续保持稳健增长，PE估值逐步下降，投资价值凸显。然而，新能源车销量和产能投放情况是影响公司未来表现的重要因素。