20181025-招商证券-新宙邦-300037.SZ-符合预期_电解液环比量价齐升_9页_1mb
报告摘要
新宙邦（300037.SZ）分析总结
核心内容概述
新宙邦（300037.SZ）在2018年前三季度实现营业收入15.51亿元，同比增长21.71%；归属于上市公司股东的净利润2.08亿元，同比增长2.11%；扣除非经常性损益后的净利润1.89亿元，同比增长-1.5%。公司当前股价为22.37元，目标估值区间为26-28元，维持“强烈推荐-A”评级。
主要观点与关键信息
1. 营收与利润表现
- 营业收入：2018年前三季度实现15.51亿元，同比增长21.71%。
- 净利润：2018年前三季度实现2.08亿元，同比增长2.11%。
- 扣非净利润：2018年前三季度实现1.89亿元，同比增长-1.5%。
- Q3单季表现：营收5.65亿元，同比增长16.23%；扣非净利润0.87亿元，同比增长17.39%。
- 毛利率：Q3毛利率为34.76%，环比上升0.14%。
- 净利率：Q3净利率为15.44%，环比上升3.46%。
2. 业务结构分析
- 电解液业务：Q3营收占比提升至50-55%，预计单季度毛利率升至30-33%。
- H1电解液营收约4.82亿元，出货量约1.2-1.3万吨，税后均价3.85万元/吨。
- Q3出货量环比提升约10%，税后均价提升至4.2万元/吨。
- 电容器化学品：Q3营收占比25-30%，毛利率保持35-40%，全年有望增长15-20%。
- 半导体化学品：目前占比不到5%，但增速较快，已开拓华星光电、天马、台积电等客户。
- 氟化工业务：Q3营收占比约20%，毛利率保持在45-50%，后续有望稳定增长。
3. 财务指标分析
- 期间费用率：2018年前三季度期间费用率约18.98%，同比上升1.79%。
- 经营现金流：经营现金流净额/税后净利润为82.17%，同比提升31.73%。
- 研发费用：2018年前三季度研发费用约1.02亿元，同比增长47.7%，占营收6.6%。
- 资产负债率：2018年前三季度资产负债率34.1%。
- ROE（TTM）：10.8%。
- 每股净资产（MRQ）：7.0元。
4. 产能扩张与客户结构
- 产能扩张：湖北荆门、惠州宙邦三期及波兰新宙邦扩产有序进行，预计全年出货量超过2.6万吨。
- 客户结构：公司客户包括三星、LG、松下、CATL、BYD等国内外一线电池厂商，具备较强竞争力。
5. 投资建议
- 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为3.51亿元、4.59亿元、6.29亿元。
- 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，基于公司盈利能力回升、产能扩张及行业前景向好的判断。
6. 风险提示
- 政策风险：新能源汽车政策和销量低于预期可能影响公司业绩。
- 市场竞争加剧：动力电池行业竞争加剧，产品价格持续下降。
- 盈利能力下降：若市场环境恶化，公司盈利能力可能持续下降。
估值分析
| 年份 | PE | PB |
|---|---|---|
| 2016 | 16.1 | 1.9 |
| 2017 | 30.3 | 3.5 |
| 2018E | 24.2 | 3.3 |
| 2019E | 18.5 | 2.9 |
| 2020E | 13.5 | 2.5 |
公司当前估值处于相对低位，未来有望随着盈利能力回升和产能释放，实现业绩高增长。
财务数据概览
营业收入（亿元）
- 2016：15.89
- 2017：18.16
- 2018E：24.15
- 2019E：32.60
- 2020E：43.03
净利润（亿元）
- 2016：2.56
- 2017：2.80
- 2018E：3.51
- 2019E：4.59
- 2020E：6.29
毛利率
- 2016：38.7%
- 2017：35.5%
- 2018E：34.0%
- 2019E：34.0%
- 2020E：35.0%
净利率
- 2016：16.1%
- 2017：15.4%
- 2018E：14.5%
- 2019E：14.1%
- 2020E：14.6%
ROE
- 2016：11.7%
- 2017：11.6%
- 2018E：13.6%
- 2019E：15.6%
- 2020E：18.4%
ROIC
- 2016：10.8%
- 2017：10.7%
- 2018E：12.2%
- 2019E：13.2%
- 2020E：15.3%
经营指标改善
- 赊销比：2018年前三季度为79.12%，同比提升5.87%。
- 存货营收比：2018年前三季度为21.18%，同比降低1.9%。
- 销售商品、劳务获现金/营收：2018年前三季度为93.29%，同比提升2.32%。
- 经营现金流净额/税后净利润：2018年前三季度为82.17%，同比提升31.73%。
总结
新宙邦在2018年前三季度业绩基本符合预期，电解液业务回暖带动盈利能力回升，非电解液业务持续增长支撑业绩稳定。公司加大研发投入，提升产品竞争力，同时积极进行产能扩张，未来业绩增长值得期待。尽管面临一定的市场风险，但其在行业中的竞争优势和盈利能力的改善，使其保持“强烈推荐-A”评级。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
