> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 改性塑料板块销量与盈利能力齐升，驱动业绩增长总结 ## 核心内容 公司2025年业绩实现显著回升，营业收入达到653.96亿元，同比增长8.1%；归母净利润达到11.50亿元，同比增长39.4%。尽管绿色石化板块尚未恢复，但改性塑料与新材料板块的快速增长成为公司业绩提升的主要动力。 ## 主要观点 ### 改性塑料板块表现突出 - **营业收入**：2025年实现357.8亿元，同比增长12%。 - **毛利**：2025年毛利为87.40亿元，同比增长23%。 - **销量增长**：改性塑料销量同比增长15.64%，主要得益于公司在汽车、新能源、电子电工等领域的市场拓展。 - **单吨毛利提升**：受益于原料端弱势，单吨毛利从2024年的2775元提升至2025年的2962元。 ### 中东冲突对行业的影响 - **原料短缺**：中东冲突引发全球石化原料短缺，导致基础塑料与助剂价格上涨。 - **公司应对策略**：公司通过提前布局宁波、盘锦等上游石化装置，有望缓解原料价格上涨带来的压力。 - **盈利与销量对冲**：尽管原料价格上涨可能压缩单吨盈利能力，但销量的持续增长有望对冲负面影响。 ## 关键信息 ### 盈利预测 - **2026-2028年EPS预测**：0.54元、0.70元、0.78元。 - **目标价**：17.82元，基于可比公司2026年33倍PE估值。 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 60,514 | 65,396 | 76,083 | 77,504 | 80,754 | | 营业利润(百万元) | 493 | 1,389 | 1,915 | 2,629 | 2,978 | | 归属母公司净利润(百万元) | 825 | 1,150 | 1,412 | 1,839 | 2,046 | | 毛利率(%) | 11.3 | 13.3 | 12.8 | 13.6 | 13.9 | | 净利率(%) | 1.4 | 1.8 | 1.9 | 2.4 | 2.5 | | ROE(%) | 4.8 | 6.1 | 6.9 | 8.3 | 8.5 | | 市盈率 | 53.9 | 38.6 | 31.5 | 24.1 | 21.7 | | 市净率 | 2.5 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 1.8 | ### 投资建议 - **评级**：增持（维持）。 - **目标价格**：17.82元。 - **A股市值**：44,028百万元。 - **总股本/流通A股**：263,483万股。 ### 股价表现 | 时间段 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 沪深300(%) | |--------|------------|------------|------------| | 1周 | -3.35 | -4.21 | 0.86 | | 1月 | -2.57 | -9.15 | 6.58 | | 3月 | -21.33 | -22.75 | 1.42 | | 12月 | 58.03 | 32 | 26.03 | ### 风险提示 - 下游需求疲软； - 产品和原材料价格波动； - 新项目产能投放不及预期； - 全球贸易壁垒加剧。 ## 可比公司估值分析 | 公司 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 国恩股份 | 2.25 | 2.79 | 3.64 | 4.45 | - | | 东华能源 | 0.28 | 0.09 | 0.25 | 0.43 | - | | 金能科技 | -0.07 | 0.03 | 0.20 | 0.20 | - | | 普利特 | 0.13 | 0.33 | 0.49 | 0.60 | - | | 沃特股份 | 0.14 | 0.24 | 0.38 | 0.57 | - | | 调整后平均市盈率 | - | 77.00 | 33.00 | 27.00 | - | ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 26.2% | 8.1% | 16.3% | 1.9% | 4.2% | | 营业利润增长率(%) | 158.6% | 181.5% | 37.9% | 37.3% | 13.3% | | 归母净利润增长率(%) | 160.4% | 39.4% | 22.8% | 30.2% | 11.2% | | 毛利率(%) | 11.3 | 13.3 | 12.8 | 13.6 | 13.9 | | 净利率(%) | 1.4 | 1.8 | 1.9 | 2.4 | 2.5 | | ROE(%) | 4.8 | 6.1 | 6.9 | 8.3 | 8.5 | | 资产负债率(%) | 66.6% | 64.6% | 64.2% | 63.2% | 62.1% | | 净负债率(%) | 114.8% | 88.0% | 86.9% | 71.1% | 60.1% | | 流动比率 | 1.12 | 1.17 | 1.24 | 1.36 | 1.48 | | 速动比率 | 0.77 | 0.83 | 0.81 | 0.91 | 1.01 | | 每股收益(元) | 0.31 | 0.44 | 0.54 | 0.70 | 0.78 | | 每股经营现金流(元) | 1.08 | 2.24 | 0.61 | 2.25 | 1.89 | | 每股净资产(元) | 6.82 | 7.39 | 8.10 | 8.80 | 9.57 | | EV/EBITDA | 16.7 | 12.7 | 11.0 | 9.5 | 9.1 | | EV/EBIT | 36.9 | 26.4 | 20.6 | 16.6 | 15.3 | ## 投资评级与定义 - **公司投资评级**： - 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%； - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动； - 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - **行业投资评级**： - 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动； - 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 免责声明 本报告仅供客户使用，未经授权不得复制、转发或公开传播。报告中的信息和观点可能发生变化，且不构成投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。