20141021-长城证券-农林牧渔_生猪养殖业库存_产能见底_行业景气度继续回升_16页_1mb

农林牧渔行业专题报告总结

核心内容

本报告发布于2014年10月21日，由分析师王建虎撰写，投资评级为“推荐（首次）”。报告聚焦于生猪养殖业的周期性波动、产能与库存变化以及未来走势预测，为投资者提供相关建议。

主要观点

1. 猪价波动规律

• 猪价周期性波动：猪价通常以3-4年为周期波动，经历波峰与波谷的交替。
• 季节性上涨：10月至次年2月为猪肉消费旺季，猪价多呈上涨趋势，与节假日和冬季食肉量增加有关。
• 需求增速放缓：中国猪肉人均消费量年增长率约为2.3%，未来需求增速可能放缓，但绝对量不会下降。

2. 生猪行业产能与库存变化

• 生猪存栏见底后回升：2014年4月生猪存栏最低为42852万头，随后逐步回升，截止2014年9月为43628万头，环比上升0.8%，同比下降6.14%。
• 可繁殖母猪存栏持续下降：2012年10月至2014年9月，可繁殖母猪存栏从5078万头下降至4479万头，下降幅度达10.4%。
• 产能与库存清除彻底：本轮猪价下跌周期已清除过剩产能，预计未来供给压力有限。

3. 生猪养殖产业链与养殖户行为

• 养殖周期：从补栏到形成商品猪供应，仔猪需4-5个月，母猪需9-10个月。
• 养殖户行为：由于猪价下跌周期长、跌幅深，养殖户补栏积极性不高，资金状况也不支持大量补栏。
• 补栏测算：仔猪和母猪补栏量较低，未来供给压力有限。

4. 投资建议

• 行业景气度回升：预计从现在到2015年上半年，生猪市场供给压力有限，猪价继续回升是大概率事件。
• 受益标的：建议关注牧原股份（002714）、正邦科技（002157）、雏鹰农牧（002477）、天邦股份（002124）等。

关键信息

行业表现

• 猪价自2014年4月中旬低点反弹，最高至8月中下旬的15.35元/公斤，之后有所回落。
• 2014年9月猪价为14.25元/公斤，较8月高点下降7%。

补栏与供给

• 养殖户对仔猪和母猪的补栏行为不积极，导致未来供给压力有限。
• 仔猪补栏量和母猪存栏量均处于低位，表明行业产能调整接近尾声。

市场预期

• 行业景气度有望持续上行，当前猪价调整不意味上升周期结束。
• 猪价在四季度旺季需求带动下可能继续回升。

投资逻辑

• 产品价格对行业产能和库存有调节作用，当前猪价调整是景气度反转的信号。
• 建议关注受益于猪价上涨的龙头企业。

图表与数据

• 图1：生猪养殖规模不断提高
• 图2：猪价以3-4年为周期波动
• 图3：猪肉价格年内波动
• 图4：仔猪价格年内波动
• 图5：餐饮业收入累计同比在回升
• 图6：历年定点生猪屠宰量变化
• 图7：生猪存栏VS猪价
• 图8：可繁殖母猪存栏VS猪价
• 图9：生猪存栏和能繁殖母猪存栏均在底位？
• 图10：生猪养殖流程
• 图11：养殖户补栏行为VS商品猪供应时间示意图
• 图12：养殖户补栏行为示意图
• 图13：猪粮比
• 图14：自繁自养每头利润
• 图15：此轮养殖户并未对仔猪大幅补栏
• 图16：可繁殖母猪仍在去栏
• 图17：二元母猪和生猪价格走势
• 图18：二元母猪/生猪比价位于低位
• 图19：仔猪和生猪价格走势
• 图20：仔猪/生猪比价位于低位
• 图21：产品价格对行业产能的调节机制
• 图22：农林牧渔行业与猪价走势
• 图23：禽畜子行业与猪价走势

表格数据

• 表1：猪价波动周期统计
• 表2：2013年以来可繁殖母猪存栏持续下降，生猪存栏数底部回升
• 表3：生猪、可繁殖母猪存栏与猪价的变动
• 表4：仔猪和可繁殖母猪补栏测算

投资评级说明

• 公司评级：

  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场

联系方式

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  • 刘璇：0755-83516231，18938029743，liux@cgws.com
  • 王涛：0755-83516127，13808859088，wangt@cgws.com
  • 陈尚峰：0755-83515203，13826520778，chensf@cgws.com

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  • 王媛：010-88366060-8807，18600345118，wyuan@cgws.com
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