20220103-西部证券-宏观专题报告_最具确定性的一季度_12页

2022年第一季度经济总结

核心结论

2022年第一季度国内经济增长具有较高确定性，可能成为全年经济增长的高点，主要受到内需发力、信用宽松以及外需不弱的多重因素共振推动。

主要观点与关键信息

一、财政将于Q1集中发力

• 财政前置：2021年财政后置，2022年财政前置，预计Q1基建投资增速将明显回升。
• 专项债提前下达：财政部已提前下达1.46万亿元新增专项债额度，预计将在2022年上半年形成实物工作量。
• 财政支出提速：2021年下半年财政支出两年复合同比增速明显提升，11月达到12.1%，显示财政后置的结构特征。
• 就地过年影响：就地过年政策可能对财政支出形成积极支撑，带动经济活动。

二、地产销售改善，Q1宽信用可期

• 政策支持：自2020年8月起，房地产行业面临严厉调控，但9月末央行三季度例会后，多地出台支持房企融资的政策，包括开发贷款展期、降息和放松预售资金监管等。
• 销售回暖：12月30大中城市商品房日均成交面积环比增长12.4%，显示地产销售有所改善。
• 拿地情况：2021年12月，全国22个重点城市实施第三轮集中供地，撤拍流拍率较第二轮明显回落，显示房企拿地预期改善。
• 票据利率走低：1月国股银票转贴现利率降至接近零，显示信用宽松初期特征，类似2019年1月情况，预计2022年Q1社融增速将重新上行。

三、海外疫情反弹，短期出口份额仍处高位

• 疫情扩散：12月底欧美疫情日均新增确诊病例上升，或引发全球新一轮疫情反弹。
• 出口支撑：2021年出口份额高于疫情前平均水平，成为经济托底项。
• Q1出口预期：叠加就地过年政策利好生产，预计2022年Q1出口增速仍保持高位，但若海外疫情缓解，出口份额将明显回落。

四、Q1或为2022年经济增长高点

• 内需与外需共振：内需在财政推动下快速发力，外需因疫情及就地过年维持高位，经济有望阶段性走强。
• 货币信用环境改善：央行通过降准和LPR下调，持续改善货币信用环境，企业信贷需求有望增强。
• 结构性政策支持：结构性货币政策工具将支持小微企业和绿色企业融资，推动宽信用进程。

五、市场外部因素相对积极

• 美联储政策：当前美联储已处于最强硬阶段，预计不会“更差”，甚至可能边际转好，压制美债收益率。
• 美股风险偏好：美股基本面类似2018年底，但风险偏好酷似1999年初，疫情可能不会显著压制市场情绪，反而可能推动最后的“狂欢”。
• 资金流入：疫情后美国个人储蓄增加，推动资金涌入美股市场，支持交易热情。

风险提示

• 基建投资不及预期
• 房地产行业下滑超预期
• 海外经济下滑超预期

分析师信息

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• 宋进朝：S0800521090001，联系方式：15701005636，邮箱：songjinchao@research.xbmail.com.cn
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