20180718-华泰证券-巨化股份-600160.SH-氟化工量价齐升_H1业绩超预期_5页_954kb

巨化股份2018年半年度业绩分析总结

核心内容

巨化股份（600160）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收达到80.8亿元，同比增长24%，净利润达到10.6亿元，同比增长101%，超出市场预期。按照当前总股本27.45亿股计算，对应EPS为0.39元。公司对2018-2020年的盈利预测进行了上调，预计EPS分别为0.65/0.74/0.83元，对应目标价9.10-10.40元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩超预期：公司2018H1净利增长101%，主要受益于制冷剂及含氟聚合物材料的量价齐升。
• 产品价格上升：受安全环保政策影响，萤石、氢氟酸等原料价格大幅上涨，同时制冷剂和含氟聚合物的市场价也有显著提升。
• 新增产能释放：R32、R125、HFP等新增产能逐步释放，带动外销量增长，推动营收和利润提升。
• 股权转让收益：公司于4月18日将电子材料业务转让给中巨芯科技，实现投资收益5543万元。
• 盈利预测上调：基于产品价格走势和业绩表现，公司2018-2020年营收和归母净利润均被上调，预计总营收将达168.0/183.0/196.6亿元，归母净利润将达17.8/20.4/22.9亿元。
• 估值合理：基于可比公司平均15倍PE，给予公司2018年14-16倍PE，对应目标价9.10-10.40元。

关键信息

产品与业务表现

• 制冷剂及含氟聚合物：销售均价分别上涨24%和33%，带动营收增长49%和55%。
• 其他业务：氟化工原料、食品包装材料、石化材料和基础化工产品外销量和营收均有不同程度增长。
• 价格趋势：浙江地区R22/R134价格分别为1.90/3.05万元/吨，较前期有所回落，但盈利水平预计仍将维持高位。

项目进展

• 新项目计划：公司拟通过多个子公司新建R32、新型环保制冷剂及汽车养护产品、TFE、PTFE等项目，总投资7.3亿元，预计2019年逐步投产。
• 项目预期：预计新增项目将实现营收15.4亿元，净利0.7亿元。

财务预测

• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.65/0.74/0.83元，对应PE分别为11.43/9.98/8.89倍。
• 财务指标：公司资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率维持较高水平，显示良好的偿债能力。

风险提示

• 下游需求下滑风险：可能影响公司业绩表现。
• 新项目进度低于预期：可能影响未来的盈利增长。

估值分析

• 目标价：基于2018年14-16倍PE，目标价为9.10-10.40元，高于当前价格7.42元。
• 可比公司：金石资源、永太科技、东岳集团等的PE和PB均低于巨化股份，显示其估值具有提升空间。

财务数据概览

公司基本信息

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：业绩超预期，产品价格上升，盈利预测上调，估值具有吸引力。

风险提示

• 下游需求下滑风险
• 新项目进度低于预期风险