20180826-华泰证券-巨化股份-600160.SH-主业量价齐升_H1净利增长逾一倍_5页_924kb

巨化股份2018年中报点评总结

核心内容

巨化股份（600160）于2018年8月24日发布中报，公司上半年实现营收80.80亿元，同比增长24.4%，净利润10.57亿元（扣非后9.56亿元），同比增长101.0%（扣非后88.6%），EPS为0.39元，业绩超预期。公司预计2018年前三季度净利润将大幅增长，2018-2020年EPS分别为0.65/0.74/0.83元，维持“买入”评级。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 主业量价齐升：2018上半年，国内环保整治趋严，制冷剂及含氟聚合物供需格局改善，价格显著上涨。公司制冷剂/含氟聚合物销售均价同比上涨24%/33%，带动营收分别增长49%/55%，业绩大增。
• 其他业务改善：氟化工原料、食品包装材料、石化材料及基础化工产品外销量同比分别增长35%/33%/22%/18%，毛利率有所提升，公司销售/财务费用率同比下降。
• 股权转让收益：公司通过转让博瑞电子、凯圣氟化学获得投资收益9768万元，对业绩有所助益。

未来增长预期

• 新项目投产：公司计划在2019年陆续投产多个项目，包括3万吨/年R32项目、新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地（一期）项目、4万吨/年R22项目、1万吨/年TFE项目、1.27万吨/年PTFE项目及7.3万吨/年氯化钙项目，有望进一步带动业绩增长。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为17.8/20.4/22.9亿元，对应EPS分别为0.65/0.74/0.83元。基于可比公司估值水平，给予公司2018年14-16倍PE，对应目标价9.1-10.4元。

关键信息

财务数据

• 营收与净利润：2018年上半年营收80.80亿元，净利润10.57亿元，同比增长显著。
• EPS：按27.5亿股总股本计算，EPS为0.39元。
• 资产负债情况：2018年资产负债率14.77%，流动比率3.91，速动比率3.36，财务状况稳健。

估值分析

• PE与PB：2018年PE为11.59倍，PB为1.67倍，估值处于合理区间。
• 可比公司估值：金石资源、永太科技等可比公司2018年平均PE为16.5倍，东岳集团为港股，估值较低，剔除后其余公司平均PE为16.5倍，给予公司14-16倍PE，对应目标价9.1-10.4元。

风险提示

• 下游需求下滑：若下游需求不及预期，可能影响公司业绩。
• 新项目进度低于预期：新项目投产进度若受阻，将影响未来增长。

经营预测指标与估值

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 合理价格区间：9.10~10.40元
• 目标价：9.10~10.40元
• 行业评级：基于行业相对沪深300指数的涨跌幅，若公司股价超越基准20%以上为买入，5%-20%为增持，-5%~5%为中性，弱于基准5%-20%为减持，弱于基准20%以上为卖出。

风险提示

• 下游需求下滑风险
• 新项目进度低于预期风险