家用电器行业2023年5月月报：经济预期压制估值，重点关注空调产业-20230601-光大证券-41页_1mb

家用电器2023年5月月报总结

核心结论

• 经济预期压制估值：家电板块PE（ttm）处于21%分位，风险溢价处于93%分位，估值水位偏低。
• 重点关注空调产业：空调是当前景气度最高、需求恢复最快的子行业，建议超配。

投资建议

• 大家电龙头：推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器。
• 厨房小家电：关注苏泊尔、小熊电器，其中小熊电器表现突出。
• 清洁电器：推荐科沃斯、石头科技，行业具备长期增长潜力。
• 海信系公司：关注海信视像、海信家电，受益于股权激励和业绩兑现。

行情复盘与外部环境

• 板块表现：申万家电行业上涨5.48%，跑赢沪深300和中小综指。
• 外部环境：
  • 成本红利：钢材、铜、铝、塑料价格同比大幅下降，预计成本红利持续至23Q2。
  • 地产复苏：5月以来新房销售面积环比回落，需求复苏趋缓。
  • 海外市场：美国耐用消费品库存高，家电零售韧性高，但面临去库压力；欧洲因能源危机，非食品消费持续低迷。

行业基本面分析

白电（超配）

• 空调：1-4月国内内销出货同比+21%，线上均价同比+5% / +17%，线下均价同比+1% / +9%。美的对份额诉求较高，空调价格竞争可能加剧。
• 冰洗：需求以更新为主，高端化趋势明显，销量恢复需等待消费意愿提升。
• 出口：23年1-4月空调出口累计同比-5%，预计下半年逐步复苏。
• 估值：白电估值在消费品中最低，业绩稳定，建议超配。

大厨电（标配）

• 油烟机：全渠道零售额累计同比-0.4%，销售恢复缓慢。
• 集成灶：全渠道零售额累计同比+2%，线下销售回温明显。
• 关注点：地产销售改善带来的估值弹性，推荐老板电器。

厨房小家电（标配）

• 整体：线上销售额累计同比-11%，小熊电器表现突出，销额同比+13%。
• 竞争格局：美的、九阳、苏泊尔销额同比-2% / -17% / -4%，小熊电器销量增长显著。
• 建议：关注可选消费复苏进度，推荐小熊电器、苏泊尔。

清洁电器（标配）

• 扫地机：线上销售额累计同比-6%，科沃斯销额同比-16%，石头科技销额同比+20%。
• 洗地机：线上销售额累计同比+12%，添可增速与行业持平，竞争格局分散。
• 趋势：龙头净利率有望触底回升，推荐科沃斯、石头科技。

黑电&智能微投（标配）

• 彩电：内销出货量累计同比+21%，外销出货量累计同比-5%，需求主要由内销拉动。
• 智能微投：行业增长放缓，极米科技长期渗透率提升值得关注。
• 建议：关注受益于竞争格局改善和面板价格下行的彩电龙头海信视像。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 地产销售不及预期
• 人民币升值超预期
• 原材料涨价超预期

重点公司盈利预测

行业趋势与数据亮点

空调市场

• 国内需求高涨：4月销量1791万台，同比+13%；1-4月累计销量同比+7%。
• 内销改善：4月内销出货量1060万台，同比+30%；外销出货量731万台，同比-4%。
• 价格趋势：线上均价同比+5% / +17%，线下均价同比+1% / +9%，格力线下份额重回第一。

冰箱市场

• 内销延续增长：4月销量707万台，同比+15%；1-4月累计销量同比-1%。
• 出口逐步恢复：4月外销出货量375万台，同比+9%。
• 竞争格局：海尔内销份额35.3%，美的内销份额同比+0.3pct，海信内销份额同比+0.4pct。

市场趋势

• 整体：空调景气度最高，冰洗需求以更新为主，大厨电基本面筑底，厨房小家电复苏待观察，清洁电器增长潜力大，黑电市场面临短期压力。

总结

2023年5月，家电板块整体表现偏弱，但空调产业仍保持强劲景气度，成为市场关注重点。国内空调内销需求回暖，出口面临压力，但价格竞争可能加剧。其他品类如冰箱、大厨电、厨房小家电和清洁电器分别表现出不同的复苏节奏和竞争态势。考虑到当前估值水平偏低，建议投资者关注空调、清洁电器等具备增长潜力的细分领域，同时关注地产复苏和政策支持带来的估值弹性。