20231123-兴证国际证券-裕元集团-00551.HK-需求拐点将至_制造端利润率继续环比提升_4页_577kb

总结

投资建议

报告建议增持裕元集团（股票代码00551HK），目标价为106港元，当前股价为888港元，预期升幅高达196%。基于制造端业务的盈利预测，维持“增持”评级，尽管短期业绩疲软。

业绩回顾

裕元集团2023年前9个月整体收入同比下降141%至约599亿美元，归属于母公司净利润下降490%至约14亿美元。其中，第三季度制造端收入同比下降240%至122亿美元，归母净利润同比下降382%至5.62亿美元。出货量大幅下降，Q3环比减少86%，高端鞋履需求相对稳定，平均销售价格维持在2180美元/双的高位。

制造端分析

Q3产能利用率环比提升1个百分点至79%，带动毛利率环比改善14个百分点至193%，经营利润率环比提升22个百分点至58%。分区域看，美国和欧洲收入持续下滑，而中国境内收入微增。高基数导致印尼和越南出货量显著下降。

关键指标改善

公司优化成本结构和运营效率，期末营运资金周转天数同比下降，应收账款和存货周转加快。预计2023年Q4至2025年制造端业务收入逐年增长，但2023年仍面临大幅下降。

未来展望

短期需等待海外品牌补库，订单拐点尚未明确；中长期看，明年补库需求确定性强，且美国消费韧性可能增强，柬埔寨和印尼新产能释放将提升弹性。预测2023-2025年整体营业收入和归母净利润年均增长率达87%，但需关注订单执行风险。

风险提示

潜在风险包括订单不及预期、产能扩张缓慢或海外经济衰退。成长性指标显示盈利能力逐步恢复，但预测依据当前数据。