20241204-山西证券-裕元集团-00551.HK-制造业务利润率回升_零售业务静待客流改善_31页_2mb

裕元集团（00551HK）是一家全球领先的运动鞋履制造商和国内第二大运动用品零售商，成立于1988年并于1992年在香港上市。公司主营业务分为制造业和零售两大板块。2023年，制造业营收占64.1%，出货量达21.8亿双；零售业务通过宝胜国际布局大中华区市场，拥有3523家直营门店，2023年营收超200亿元。

制造业方面，公司客户集中耐克（40%）、阿迪达斯（20%），产能分布在东南亚、印尼、中国大陆等地，其中中国大陆和印尼生产效率领先越南。公司通过垂直整合鞋材供应链和持续研发投入，提升产品竞争力，并在疫情后业绩显著回升，毛利率达196%。预计2024-2026年营业收入年增长率为30%、84%、85%，净利润增长率分别为639%、148%、111%。

零售业务占据国内市场第二位置，公司通过关闭低效门店、推行线上线下的泛微店模式、增加客户粘性，提升数字化运营效率。2023年经营利润率回升至3.7%。零售业务将依托线下客流回暖，实现稳健增长。

山西证券给予公司“买入-B”评级，目标市值418亿港元，较当前股价上涨空间48%。风险点包括订单增长不及预期、产能扩张延误、行业竞争加剧及汇率波动。