深度报告-20231123-东方财富证券-博迁新材-605376.SH-深度研究_镍粉拐点将至_银包铜+硅粉蓄势待发_33页_1mb

博迁新材（605376）深度研究

投资要点

• 国产高端粉体龙头：公司主营纳米金属粉体，产品涵盖镍粉、铜粉、银包铜粉等，广泛应用于MLCC、光伏、锂电等领域。
• 业务布局：镍粉业务处于周期底部，静待复苏；银包铜粉与纳米硅粉作为第二增长极，受益于HJT光伏与硅基负极材料需求。
• MLCC需求复苏：全球MLCC市场复合增速高，车规级MLCC需求增长潜力巨大，公司绑定三星机电等大客户。
• 投资评级：维持“增持”评级，目标PE 29倍（2025E），2023-2025年营收与利润预期分别为723/1045/1363亿元和0.39/1.66/2.72亿元。

核心业务分析

1. 镍粉：MLCC核心材料，周期反转在即

• 镍粉为MLCC内电极关键原料，公司产品性质优异，小粒径及车规级需求增长推升营收与利润。
• 全球MLCC需求恢复稳定增长（2023年起），2022–2026年复合增速316%/290%，车规级需求复合增速701%/1009%。
• 公司占全球镍粉市场份额大，客户包括三星电机、国内MLCC厂商，产能充足。

2. 银包铜粉：HJT降本必经之路

• HJT电池中银包铜浆替代纯银可大幅降本，银包铜粉需求有望在2025年达9.75万吨。
• 国内厂商已实现批量出货，公司三条产线总产能90–100吨/年，产能爬坡加速。

3. 纳米硅粉：硅基负极材料，特斯拉4680电池推动需求

• 纳米化工艺缓解硅基膨胀问题，特斯拉4680电池耐高压特性兼容硅负极，2024年有望量产。
• 公司采用PVD工艺，产品纯度高，已中试，预计2024年量产。

财务预测与估值

• 收入与利润（2023–2025E）：
  • 营收：723/1045/1363亿元（YOY：-23.02%/+44.55%/+30.46%）
  • 归母净利润：0.39/1.66/2.72亿元（YOY：-35.47%/+353.30%/+63.54%）
• 估值：PE 202/47/29倍（2023/2024/2025E），参考可比公司估值给予“增持”评级。

风险提示

1. 下游需求不及预期：MLCC复苏若慢于预期，影响镍粉业务。
2. 客户开拓瓶颈：三星机电竞争激烈，国内客户替代进度风险。
3. 新产品量产风险：银包铜与纳米硅粉技术不确定性。

章节概要

1. 公司概况：金属粉体龙头，产品适用于MLCC、光伏、锂电等领域。
2. 业绩：短期承压，预计2023年Q4后复苏，净利润与毛利率修复。
3. 镍粉业务：周期底部反转，小粒径与车规化推动增量。
4. 银包铜粉：HJT降本核心材料，批量出货放量在即。
5. 纳米硅粉：硅基负极积极布局，PVD技术提供优势。
6. 盈利预测：详细分业务收入与成本模型，毛利率与PE动态分析。