旬度经济观察：贸易战靴子落地，市场大幅反弹-20180711-安信证券-10页

旬度经济观察总结

核心内容概述

2018年7月6日，中美正式互征关税，标志着贸易战的“靴子落地”。这一事件短期内缓解了市场对贸易摩擦失控的担忧，推动了全球股市、外汇市场和债券市场的反弹。与此同时，国内经济数据呈现出工业生产走弱、PPI和CPI变化等特征，市场关注点逐渐转向去杠杆政策的调整和经济数据的进一步变化。

主要观点

1. 贸易战靴子落地，市场情绪回暖

• 中美互征关税：7月6日，中美正式开始互征关税，市场对贸易战的不确定性短期内消失。
• 市场反弹：A股、美股均出现明显反弹，A股上涨3%，美股上涨2%。人民币兑美元企稳走强，中国5年期主权债CDS费率显著回落，中美10年期国债收益率同步上行。
• 未来关注点：市场开始关注去杠杆政策的微调，但更明确的信号需等待七月下旬的高层会议。

2. 工业生产活动走弱

• PMI数据：6月制造业PMI为51.5，较5月回落0.4个百分点，显示工业生产活动走弱。
• 细分数据：生产、新订单、新出口订单和进口订单均出现回落。
• 能源与钢铁行业：发电耗煤同比增速下滑，高炉开工率走低，水泥价格持续下跌。
• PPI表现：6月PPI环比为0.3%，较上月小幅回落；同比为4.7%，较上月回升0.6个百分点。
• 价格变化：黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业价格环比涨幅较大，可能与新一轮环保督查有关。

3. CPI温和回升

• CPI数据：6月CPI同比为1.9%，较上月回升0.1个百分点。
• 猪肉价格：猪肉价格反弹对CPI形成支撑，预计短期内对CPI的拖累将逐步减弱。
• 劳动力市场：国内劳动力市场平稳，全球能源供应充足，预计CPI将小幅回升。

4. 海外经济表现

• 美国经济：6月ISM制造业PMI为60.2，创14年新高，显示制造业强劲扩张。非农就业数据良好，新增21.3万人，失业率回升至4.0%。
• 通胀水平：5月美国核心PCE同比达到2%，为六年来首次触及联储通胀目标，预计年内将在9月和12月分别加息。
• 英国脱欧：英国内阁达成脱欧计划，建立自由贸易区和共同关税区，但遭到硬脱欧派批评，退欧事务大臣及次长辞职，未来将发布白皮书说明谈判立场。
• 欧元区经济：5月零售销售增速为1.2%，受油价上升影响有所回落，但就业市场改善和消费者信心维持高位，零售销售有望保持稳健。

关键信息

• 国内经济：工业生产活动走弱，PPI和CPI温和变化，房地产市场库存低对价格形成支撑。
• 市场反应：贸易战缓解后，全球股市、外汇和债券市场出现反弹，显示市场风险偏好回升。
• 政策关注：去杠杆政策的调整成为市场关注焦点，但需等待高层会议给出更明确信号。
• 海外经济：美国经济强劲，劳动力市场趋紧，通胀回升，美联储可能继续加息。英国脱欧进程继续推进，欧元区零售销售受油价影响有所回落。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧：尽管靴子落地，但未来仍存在摩擦升级的可能性。
2. 地缘政治风险：全球政治局势变化可能对市场造成影响。

分析师信息

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士，2007年加入安信证券研究中心。
• 郭雪松：高级宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾就职于国家统计局，2014年加入安信证券研究中心。

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