20181227-招商证券-齐翔腾达-002408.SZ-并购继续推进_新项目落地_发展后劲增强_4页_410kb

齐翔腾达（002408.SZ）详细总结

核心内容概述

齐翔腾达（002408.SZ）是一家专注于C3/C4产业链的化工企业，近年来在战略布局和产能扩张方面取得显著进展。公司目前维持“审慎推荐”评级，目标估值未明确，当前股价为6.32元，2018年12月27日发布相关分析报告。

主要观点与关键信息

1. 事件进展

• 公司宣布终止发行股份购买资产事项，转而推进现金收购菏泽华立 $34.33%$ 股权。
• 同时启动多项投资计划，包括建设20万吨甲基丙烯酸甲酯（MMA）及其配套项目、45万吨丙烷脱氢（PDH）项目，以及与SKC合作建设30万吨环氧丙烷（PO）项目。
• 公司C3产业链布局开始落地，通过混合烷烃脱氢技术装置（2016年投产）实现C4向C4烯烃的转化，形成闭环产业链。

2. 产业布局与优势

• 公司依托中石化的原料供应优势和公用工程园区化优势，实现甲乙酮和顺酐产品的高端化与低成本化。
• 目前是国内最大的甲乙酮和顺酐生产商，具备灵活调整产品流向的能力，以实现效益最大化。

3. 产品表现

• 四季度甲乙酮价差回升，主要受消费旺季影响，但年底需求转淡，价差再次下行。
• 顺酐价差表现不温不火，受气温下降及上游纯苯价格低迷影响，行业情绪偏保守。

4. 财务状况

• 公司2018年预计实现归属于母公司净利润9.1亿元，EPS为0.51元，对应PE为12.3倍。
• 2016年至2020年净利润年增长率分别为173%、69%、7%、18%和13%。
• 资产负债率从2016年的30.8%降至2018年的28.5%，偿债能力有所增强。

5. 股东行为

• 大股东及董事长车成聚持续增持，表明对公司长期发展的信心。
• 公司发行14亿元可转债，其中10亿元用于回购公众股，4亿元补充流动资金。

6. 财务预测

7. 风险提示

• 菏泽华立存在涉诉情况，现金收购仍存在一定不确定性。
• 并购及项目建设进展可能不及预期，影响公司未来盈利能力。

投资建议

公司目前处于战略扩张阶段，未来三年（2018-2020）预计盈利能力稳步提升，EPS从0.51元增长至0.68元，PE从12.3倍降至9.3倍，估值逐步下降。考虑到公司战略布局的持续推进和股东信心的增强，维持“审慎推荐”评级。

估值分析

• PE Band：公司当前PE为12.3倍，预计2019年为10.5倍，2020年为9.3倍。
• PB Band：当前PB为1.5倍，预计2019年为1.4倍，2020年为1.2倍。
• EV/EBITDA：公司当前EV/EBITDA为12.4倍，预计2019年为11.1倍，2020年为9.7倍。

投资评级定义

• 公司短期评级：审慎推荐（股价涨幅介于5%至20%之间）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

• 王强：招商证券研发中心董事、石化行业首席分析师，拥有丰富的石化行业研究经验。
• 石亮：石化行业分析师，具有化工实业和证券研究双重背景。
• 李舜：石化行业研究员，清华大学工程管理硕士，具备深厚的石化化工市场研究经验。

结论

齐翔腾达（002408.SZ）在C3/C4产业链布局、产品结构调整及股东增持等方面表现出较强的发展动力。公司通过一系列投资计划，增强了未来增长潜力。尽管存在一定的并购及项目实施不确定性，但公司基本面稳健，盈利能力逐步提升，估值逐步下降，维持“审慎推荐”评级。