20180903-中原证券-齐翔腾达-002408.SZ-中报点评_甲乙酮_顺酐盈利提升保障业绩快速增长_5页_678kb

齐翔腾达(002408)中报点评总结

核心内容

齐翔腾达在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于产品价格的上涨及供应链管理业务的并表。公司营业收入同比增长60.83%，达到76.22亿元，净利润同比增长56.02%，达到5.05亿元，扣非净利润同比增长58.88%。基本每股收益为0.28元，业绩表现优于行业平均水平。

主要观点

• 产品涨价推动盈利：甲乙酮和顺酐作为公司主要盈利产品，其价格持续上涨带动收入和利润增长。甲乙酮市场均价为9252元/吨，同比上涨22.52%；顺酐均价为9168元/吨，同比上涨3.84%。
• 毛利率显著提升：甲乙酮业务毛利率达到30.50%，同比提升10.73个百分点；顺酐业务毛利率为14.36%，同比提升1.22个百分点，盈利能力创历史新高。
• 供应链管理业务并表：公司并表供应链管理业务，进一步推动收入增长，增强整体盈利能力。
• 顺酐业务持续扩张：顺酐产能已从15万吨增至20万吨，技术领先、成本优势显著，预计未来仍能保持盈利增长。
• 甲乙酮价格高位运行：尽管上半年有所回落，但整体仍维持在较高水平，7月底后价格回升，有望提振三季度业绩。
• 盈利预测：预计2018年和2019年每股收益（EPS）分别为0.61元和0.69元，对应市盈率（PE）分别为20.2倍和17.8倍，维持“增持”投资评级。
• 风险提示：产品价格下跌及新业务进展不及预期可能对业绩产生不利影响。

关键信息

财务数据（2018年中报）

• 收盘价：12.28元
• 一年内最高/最低价：15.80/11.21元
• 沪深300指数：3334.5
• 市净率（PB）：3.28倍
• 流通市值：214.17亿元

基础数据（2018年6月30日）

• 每股净资产：3.91元
• 每股经营现金流：0.19元
• 毛利率：12.65%
• 净资产收益率（摊薄）：7.27%
• 资产负债率：35.91%

营收与利润增长

• 营业收入：2018年预计为27,027.1百万元，同比增长21.6%
• 净利润：2018年预计为1,079.7百万元，同比增长27.1%
• 基本每股收益：2018年预计为0.61元

投资估值

• 市盈率（PE）：2018年为20.2倍，2019年预计为17.8倍
• 市净率（PB）：2018年为2.9倍，2019年预计为2.6倍
• EV/EBITDA：2018年为12.1倍，2019年预计为8.6倍

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）

风险提示

• 产品价格下跌
• 新业务进展不及预期

总结

齐翔腾达在2018年上半年表现出色，主要得益于甲乙酮和顺酐价格的上涨以及供应链管理业务的并表。公司毛利率和净利润率均有所提升，盈利能力和市场地位进一步增强。预计未来两年公司将继续保持盈利增长，维持“增持”评级，但需关注产品价格波动及新业务进展风险。