20171022-招商证券-齐翔腾达-002408.SZ-甲乙酮_顺酐持续景气_Q3业绩超预期_7页_761kb

报告摘要

齐翔腾达（002408.SZ）投资分析总结

核心内容概览

齐翔腾达（002408.SZ）在2017年前三季度表现出强劲的营收与利润增长，其股价表现与市场基准指数保持同步，当前股价为11.46元，目标估值未明确。公司核心业务集中在碳四产业链的加工与衍生物生产，其中甲乙酮与顺酐是主要盈利来源。公司实控人已变更，由雪松控股旗下君华集团接管，为其资本运作打开了新的想象空间。

主要观点

1. 营收与利润高增长

2017年前三季度：公司实现营业收入127.81亿元，同比增长253.51%；归属于上市公司股东的净利润为5.73亿元，同比增长126.64%。
Q3单季表现：营收80.82亿元，净利润2.5亿元，略高于预期。
全年业绩预测：预计全年净利润为7.29-9.8亿元，同比增长45%-95%。

2. 业绩增长驱动因素

产品价格回暖：甲乙酮、顺酐等产品价格在2017年显著上涨，推动盈利提升。
新公司并表：淄博齐翔供应链公司业务快速增长，对业绩有积极贡献。
产能优化：公司C4产业链闭环形成，提升生产灵活性与利润最大化能力。

3. 顺酐盈利改善

产能扩张：16年5月新增5万吨顺酐装置，10万吨老装置改造后满负荷运行，预计年内新增5万吨产能，总产能达20万吨。
成本优势：采用正丁烷氧化法，相比苯氧化法更具成本竞争力。
副产蒸汽利用：顺酐装置副产蒸汽可有效消纳，提升整体运营效率。

4. 甲乙酮盈利超预期

价格波动：甲乙酮价格在Q2上涨至8000元/吨，Q3维持高位。
毛利提升：Q3甲乙酮毛利为2591元/吨，同比增长1442.3%。
竞争优势：产品含水率低，具有溢价空间；物耗与运输仓储成本优势明显。

5. 丁二烯与异辛烷盈利情况

丁二烯盈利：Q3丁二烯毛利为619美元/吨，但整体盈利表现不及预期，对净利润影响有限。
异辛烷盈利：受国五标准影响，需求支撑较强，盈利相对稳定。

6. 齐鲁科力表现稳健

业绩稳定：上半年实现净利润4765万元，净利润率超过32%。
技术壁垒：主营脱硫催化剂，产品技术门槛高，周期波动小，业绩承诺完成可能性大。

7. 实控人变更与资本运作

实控人变更：雪松控股旗下君华集团于2016年11月完成股权收购，成为新控股股东。
资本运作潜力：君华集团具备深厚的资本运作能力，公司有望通过兼并、收购等方式进行外延扩张，进一步优化碳四产业链。

关键信息

财务数据概览

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	42.78	58.75	206.04	258.08	308.42
净利润（亿元）	1.87	5.07	8.52	10.27	11.57
ROE（TTM）	3.3%	8.5%	12.7%	13.8%	13.9%
PE（倍）	50.2	40.5	24.0	20.0	17.7
PB（倍）	1.7	3.5	3.1	2.7	2.5

主要股东信息

主要股东：淄博齐翔石油化工集团
持股比例：52.34%

资产负债情况

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
资产总计（亿元）	80.48	85.50	115.22	133.00	150.26
流动负债（亿元）	24.47	26.37	48.45	58.50	67.25
负债合计（亿元）	24.47	26.37	48.45	58.50	67.25
资产负债率	30.4%	30.8%	42.1%	44.0%	44.8%

投资建议

评级：审慎推荐（维持）
业绩预测：预计2017~2019年归属于母公司净利润分别为8.46亿元、10.2亿元和11.5亿元，对应EPS分别为0.48元、0.57元和0.65元。
估值：现价对应的PE为24.0倍，2018年PE为20.0倍，2019年PE为17.7倍。

风险提示

产品需求不及预期
相关产品产能投放快于预期

总结

齐翔腾达在2017年前三季度业绩表现亮眼，主要受益于甲乙酮、顺酐价格回暖及新公司并表。公司具备C4产业链闭环优势，提升生产灵活性和盈利能力。实控人变更后，资本运作空间进一步打开，有助于公司整合资源、优化产业链。尽管部分产品如丁二烯盈利表现未达预期，但公司整体盈利能力和增长潜力仍较强，建议投资者审慎推荐。

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