20131213-中原证券-齐翔腾达-002408.SZ-传统业务提供业绩支撑_新项目保障未来增长_15页_640kb

证券研究报告-齐翔腾达（002408）总结

核心内容概述

齐翔腾达是我国碳四深加工领域的龙头企业，凭借传统业务和新项目双轮驱动，公司具备较强的盈利能力和未来增长潜力。分析师顾敏豪对齐翔腾达进行调研后，维持“买入”评级，并给出明确的盈利预测与投资建议。

主要观点

• 传统业务提供业绩支撑：甲乙酮和丁二烯是公司当前主要产品，甲乙酮具有成本优势和替代性，未来有望恢复增长；丁二烯虽短期处于底部，但长期具备增长潜力。
• 新项目保障未来增长：公司正丁烷法制顺酐项目已投产，45万吨低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目将在2014和2015年逐步投产，将实现碳四资源的全面利用。
• 成本优势显著：正丁烷法顺酐工艺成本较苯氧化法低，公司具备较强的盈利保障能力。
• 油品升级带来高增长机会：随着国IV标准的实施，MTBE和异辛烷作为高辛烷值添加剂的需求将大幅上升，成为公司未来增长主力。
• 盈利预测明确：预计公司2013-2015年每股收益分别为0.67元、0.98元和1.52元，市盈率逐步下降，投资价值凸显。

关键信息

市场数据（2013年12月12日）

基础数据（2013年9月30日）

传统业务

甲乙酮业务

• 甲乙酮是公司主要收入和利润来源，具有成本优势和替代性。
• 毛利率稳定在20%左右，安全边际较高。
• 2013年甲乙酮价格长期与丙酮倒挂，未来有望恢复增长。
• 2012年我国甲乙酮消费量约25万吨，其中78%来自涂料、胶黏剂、合成革和制鞋领域。

丁二烯业务

• 丁二烯需求集中在合成橡胶领域，2012年我国丁二烯产量和消费量复合增长率约12%。
• 受行业低迷影响，2013年丁二烯毛利率较低，但技改后成本下降，盈利空间提升。
• 未来丁二烯价格有望因供需偏紧而上涨，长期增长潜力大。

新项目与未来增长

顺酐项目

• 10万吨顺酐项目已于2013年11月投产，采用正丁烷法，成本优势显著。
• 相比苯氧化法，正丁烷法每吨成本低约2000元，毛利约2000元/吨。
• 2014年顺酐项目预计贡献净利润1.3-1.5亿元，毛利率稳定在20%左右。

MTBE与异辛烷项目

• 45万吨低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目预计于2014和2015年投产，其中20万吨异辛烷和35万吨低硫MTBE为主要产品。
• MTBE和异辛烷的低硫属性符合油品升级需求，预计毛利率分别为20%和15%。
• 未来MTBE和异辛烷需求将大幅增长，成为公司高增长主力。

盈利预测与投资建议

• 2013-2015年EPS预计稳步增长，未来两年传统业务将提供较好支撑，新项目盈利确定性高。
• 维持“买入”投资评级，未来6个月内公司相对大盘涨幅预计超过15%。

风险提示

1. 新项目进展低于预期。
2. 行业景气度大幅下滑。

投资评级说明

总结

齐翔腾达凭借在碳四深加工领域的龙头地位，结合传统业务与新项目双重驱动，具备较强的盈利能力和增长潜力。甲乙酮和丁二烯业务为公司提供业绩支撑，而顺酐、MTBE与异辛烷项目将保障未来增长。随着油品升级和低碳烷烃综合利用项目的推进，公司有望实现碳四资源的全面利用，提升行业竞争力。分析师顾敏豪维持“买入”评级，认为公司未来增长确定性高，具备较好的投资价值。