20230106-华安证券-新和成-002001.SZ-拟与中石化成立合资公司_持续布局蛋氨酸产业_4页_392kb

拟与中石化成立合资公司，持续布局蛋氨酸产业

核心内容

浙江新和成股份有限公司拟与中石化成立合资公司，投资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）生产装置，总投资额约为25.9451亿元，公司持有合资公司50%股权。此举旨在进一步巩固公司在蛋氨酸领域的技术优势，提升综合竞争力，并深化与中石化在高端精细化工领域的合作。

主要观点

产业布局与技术优势

• 积极布局蛋氨酸产业：公司现有蛋氨酸产能为15万吨，二期项目预计达产后固体蛋氨酸产能将增至30万吨。
• 与中石化合作：通过与中石化成立合资公司，公司有望发挥技术优势，提升行业地位。
• 多项目同步推进：公司在营养品、香精香料、高分子新材料和原料药等多个领域持续扩张，优化产品矩阵。

市场前景

• 维生素市场供大于需：国内维生素价格处于历史低位，但长期来看，随着疫情缓解和下游需求回暖，市场有望修复，公司利润将得到改善。
• 下游需求回暖：猪肉价格回调，短期内对维生素需求造成压力，但疫情好转后需求有望回升。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为38.24亿元、50.76亿元、60.19亿元，同比增速分别为-11.6%、32.7%、18.6%。
• 估值分析：当前股价对应PE分别为15、11、10倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 投资结构：合资公司由新和成与中石化各出资3.8918亿元，持股比例均为50%，出资时间截至2025年12月31日。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2022年为15350亿元，2023年为19693亿元，2024年为21140亿元。
  • 净利润：预计2022年为3839亿元，2023年为5095亿元，2024年为6042亿元。
  • 每股收益：预计2022年为1.24元，2023年为1.64元，2024年为1.95元。
  • 估值比率：P/E分别为15.23、11.47、9.67倍；P/B分别为2.46、2.03、1.68倍；EV/EBITDA分别为9.33、6.92、5.06倍。

风险提示

1. 宏观经济风险：市场环境变化可能影响公司业绩。
2. 原材料价格波动风险：原材料成本波动可能对利润产生影响。
3. 产能建设不及预期：项目建设进度可能受外部因素影响。
4. 汇率及贸易风险：国际汇率波动和贸易政策变化可能带来不确定性。

财务指标概览

项目进展

• 蛋氨酸二期项目：15万吨装置正在设备安装中，预计2023年6月建设完成。
• 其他项目：
  • 3万吨/年牛磺酸项目预计2022年底完成。
  • 5000吨/年维生素B6和3000吨/年B12项目已于2022年6、7月试车完成。
  • 5000吨/年薄荷醇项目已于2022年9月完成建设并试车。
  • PPS三期项目已于2022年6月18日完成建设并试车，预计2022年9、10月负荷达到80%-90%。
  • 己二腈项目已进入中试阶段，首期建设规划为5万吨/年。

总结

新和成通过与中石化成立合资公司，积极拓展液体蛋氨酸产能，进一步增强其在蛋氨酸产业的技术优势和市场地位。同时，公司在多个业务板块推进项目建设，优化产品矩阵，提升综合竞争力。尽管当前维生素市场面临供大于需的压力，但长期来看，下游需求回暖有望改善公司利润。财务数据显示，公司未来三年净利润有望稳步增长，估值比率持续下降，维持“买入”投资评级。然而，公司仍需关注宏观经济、原材料价格波动、产能建设进度及汇率贸易等潜在风险。