20200812-安信证券-金宏气体-688106.SH-立足技术研发_持续布局半导体领域_成长可期_29页_2mb

金宏气体深度总结

核心内容

金宏气体（688106.SH）是一家专注于气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商，产品广泛应用于电子半导体、机械制造、新材料、新能源等多个领域。公司自2017年起积极布局电子半导体行业，重点研发电子特种气体，如超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮等，产品品质已达到进口替代水平。2019年，公司营收达11.61亿元，同比增长8.49%，毛利率提升至48.02%，盈利能力稳步增强。

主要观点

• 技术研发为核心竞争力：公司持续加大研发投入，拥有150项专利，包括15项发明专利，核心技术水平与外资巨头相当，具备进口替代能力。
• 市场占有率高：在电子特种气体领域，公司占据超纯氨市场50%以上的份额，是国内领先的特种气体供应商。
• 成长性良好：公司2020年~2022年预计收入分别为12.70亿元、14.70亿元、17.01亿元，净利润分别为1.87亿元、2.37亿元、2.88亿元，盈利能力和增长潜力突出。
• 战略布局清晰：公司采取“纵横发展战略”，纵向深耕技术研发，横向拓展市场区域，强化区域竞争优势。

关键信息

下游行业分析

• 电子半导体行业快速发展：电子气体是仅次于大硅片的第二大半导体材料，2013年市场规模为65.03亿元，2018年增长至121.56亿元，年均复合增长率超过10%。
• 市场规模持续扩张：中国工业气体行业从2013年的815亿元增长至2018年的1,350亿元，年均复合增长率16.05%。预计2024年电子特气市场规模将达230亿元。
• 行业增长带动上游需求：随着电子气体在半导体制造中应用的广泛，其市场需求增长远超半导体材料整体增速。光纤通信、LED、光伏等下游行业的发展也推动了电子气体需求的上升。

业务模式与产品结构

• 供气模式：以零售供气为主，中小型现场制气为辅，满足不同客户的需求。
• 产品结构：2019年特种气体收入4.6亿元，占比39.64%；大宗气体收入4.65亿元，占比40.09%；天然气收入1.24亿元，占比10.68%。
• 核心技术优势：公司拥有气体纯化、合成、充装、混配、检测、钢瓶处理等核心技术，能够提供高品质的特种气体和大宗气体。

市场竞争格局

• 外资主导：全球电子特气市场主要由林德集团、液化空气、普莱克斯等外资企业主导，占全球市场份额75%左右。
• 内资崛起：国内企业如华特气体、和远气体等也在竞争中占据一定份额，但整体市场集中度仍较高，外资占据主导地位。
• 进口替代空间大：国内电子特气市场占有率仅12%，存在较大的进口替代潜力。

财务与估值

• 财务表现：2019年公司归母净利润1.77亿元，同比增长27.43%。净利润率15.3%，高于行业平均水平。
• 盈利能力：公司毛利率稳定增长，2019年达到48.02%，高于同行业可比公司。
• 估值分析：2020年8月12日，公司PE为113.8倍，PE逐步下降，2022年预计为74.1倍，估值逐步趋于合理。

风险提示

• 市场竞争风险：行业竞争激烈，需持续提升技术和服务。
• 价格波动风险：主要产品价格可能受市场波动影响。
• 利润增速放缓风险：受行业景气度影响，利润增速可能下降。
• 原材料价格波动：影响成本，进而影响利润。
• 安全生产风险：气体生产与运输存在一定的安全风险。
• 技术研发风险：技术研发投入大，成果转化可能受制于市场接受度。
• 销售区域集中风险：主要市场集中于江浙沪地区，存在地域性风险。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：6个月目标价为42.89元，PE估值逐步下降，未来增长潜力大。

市场前景与未来展望

• 行业增长趋势：中国工业气体行业预计保持两位数增长，电子特气市场增速更快。
• 政策支持：国产替代政策推动，电子气体需求不断上升。
• 公司前景：公司技术领先，市场占有率高，未来在电子半导体领域的增长空间广阔。

总结

金宏气体凭借其强大的技术研发能力和广泛的市场布局，在电子特种气体领域占据重要地位。随着国内半导体产业的快速发展，公司有望进一步扩大市场份额，实现持续增长。公司未来在研发和产能扩张上的投入，将有助于巩固其行业领先地位，成为气体行业的领跑者。