20200618-西南证券-金宏气体-688106.SH-特种气体行业领军企业_前景广阔_25页_2mb

报告摘要

金宏气体行业分析总结

核心内容

金宏气体是国内特种气体行业的领军企业，成立于1999年，专注于气体的研发、生产、销售和服务。公司产品涵盖特种气体、大宗气体和天然气三大类，共100多个品种，广泛应用于电子半导体、医疗健康、新材料、新能源、高端装备制造等多个领域。2017-2019年公司销售额连续三年在民营气体行业企业中位列第一，并于2017年被评为“中国气体行业领军企业”。

主要观点

国产化趋势明显：随着国家政策扶持和产业升级，电子特种气体市场逐步实现国产替代，金宏气体凭借优质产品和低价优势，打破国外垄断，获得市场份额。
核心竞争力突出：公司拥有较强的研发能力，产品结构丰富，技术含量高，覆盖多个高端领域，具备“一站式”综合服务能力，客户群体广泛且稳定。
募投项目助推增长：公司通过募集资金进行产能扩张、研发中心建设、物流系统升级及新基地建设，提高综合服务能力，增强市场竞争力。
盈利预测与估值：预计2020-2022年公司营业收入分别为12.5亿元、14.0亿元和15.7亿元，归母净利润分别为1.8亿元、2.1亿元和2.4亿元，EPS分别为0.38元、0.43元和0.49元。公司动态市盈率低于可比公司，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

产品与市场

主要产品：包括超纯氨、高纯氢气、高纯氧化亚氮、硅烷混合气、医用气体、大宗气体（如氧气、氮气、氩气、二氧化碳）等。
市场应用：覆盖电子半导体、医疗健康、新材料、新能源、高端装备制造等行业，其中电子气体收入占比逐年上升。
市场区域：销售收入主要集中于华东地区，尤其是江苏、上海、浙江，近年来销售区域逐步扩展。

技术与研发

技术优势：公司拥有150项专利，主导或参与多项国家标准的制定，具备超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮等核心技术。
研发能力：研发费用率从2017年的2.5%提升至2020年的3.4%，研发团队不断壮大，研发投入持续增加。
核心技术：包括超纯氨提纯工艺、二氧化碳回收及高纯生产、混合气自动混配、气体包装物处理、深冷快线连续供气等，覆盖气体生产、提纯、检测、配送全过程。

募投项目

超大规模集成电路用高纯气体项目：投资2.1亿元，预计达产后年均新增销售收入2.13亿元，财务内部收益率25.50%，投资回收期5.17年。
研发中心项目：投资3202.3万元，用于电子特种气体及混合气体研发，预计达产后年均成本3070.2万元。
年充装392.2万瓶工业气体项目：投资6894.1万元，预计年均新增销售收入1.8亿元，财务内部收益率29.28%，投资回收期4.92年。
智能化运营项目：提升运营效率与安全性，虽不直接产生效益，但为公司未来发展提供支持。
发展与科技储备资金：主要用于新产品研发、新基地建设、并购及补充营运资金，合计6.01亿元。

盈利预测

营业收入：2020-2022年分别为12.5亿元、14.0亿元和15.7亿元。
归母净利润：2020-2022年分别为1.8亿元、2.1亿元和2.4亿元。
每股收益（EPS）：2020-2022年分别为0.38元、0.43元和0.49元。
毛利率：预计2020-2022年特种气体毛利率维持在52%左右，大宗气体毛利率在45%左右。

可比公司估值

江丰电子（300666.SZ）：2019年PE为187倍，2020年PE为147倍。
南大光电（300346.SZ）：2019年PE为206倍，2020年PE为120倍。
平均PE：2019年为197倍，2020年为134倍。
金宏气体：当前动态市盈率低于可比公司，给予“持有”评级。

风险提示

市场竞争风险：行业竞争激烈，公司可能面临市场份额下降的风险。
营业利润增速放缓：受行业环境和市场需求变化影响，公司利润增长可能不及预期。
安全生产风险：气体生产与运输存在一定的安全风险。
产品与原材料价格波动：价格波动可能影响公司盈利能力。
技术研发风险：技术更新快，若研发不及预期可能影响竞争力。
销售区域集中：主要依赖华东地区，存在区域风险。
子公司搬迁风险：可能影响生产与运营效率。
氮气依赖进口：若进口受限，可能影响业务。
错位竞争风险：虽然公司具备一定优势，但部分领域仍需面对外资企业的竞争。

总结

金宏气体作为国内特种气体行业的领军企业，凭借其技术优势、产品多样性、研发能力及客户资源，占据了重要市场份额。随着国家政策支持和国产化趋势的加快，公司在电子特种气体领域的竞争力有望进一步提升。募投项目的实施将有助于公司扩大产能、提升技术和服务水平，增强市场竞争力。尽管存在一定的风险，如市场竞争、价格波动等，但公司整体发展态势良好，未来增长潜力较大。

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