20191125-国信证券-非金属建材行业投资专题：“新均衡”下，关注具有可持续高现金分红潜力的上市公司_22页_2mb

报告摘要

非金属建材行业投资专题总结

行业背景与趋势

随着我国证券市场的发展和完善，金融监管日趋规范化，监管层对上市公司现金分红提出了更多要求和规定，积极分红氛围已基本形成。2018年数据显示，A股过去10年间分红企业的占比从65%提升至73%，整体分红率从28%提升至36%。监管政策引导下，高现金分红的个股受到市场关注，A股市场风格向价值投资靠拢，对业绩良好、高分红且分红预期稳定的公司给予更高估值。

行业“新均衡”状态

自2016年起，水泥行业进入“新均衡”状态，其特征是供需轧差逐步收敛，行业盈利中枢上移，现金流大幅改善。2018年后，“新均衡”步入第二阶段，水泥价格保持高位震荡，行业盈利能力显著提升。水泥企业经营活动现金流净额在2018年达到619亿元，同比增长101.19%。同时，企业产能扩张受限，资本支出趋于保守，多数企业选择偿还历史债务，加速降低杠杆水平。

行业政策与改革

2015年供给侧改革启动，水泥行业逐步实现去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板的目标。环保限产、错峰生产等政策推动了行业产能的持续减少，至2018年末，全国熟料产能约为18.2亿吨，较上年减少0.9%。水泥行业集中度提升，前十大企业熟料产能集中度达70%以上，CR5（前五大企业产能占比）也有所提高。水泥行业环保限产常态化，推动行业向高质量发展。

行业财务状况改善

水泥行业在“新均衡”背景下，资产负债率和带息债务率大幅下降，截至2018年，样本水泥企业资产负债率和带息债务率分别为35.83%和26.46%。企业账面现金充裕，部分龙头企业已达净现金状态，2018年样本水泥企业合计账面净现金约130亿元，同比增长159%。财务费用及费用率显著下降，2018年财务费用率降至0.83%，较前期高点下降3.24个百分点。

分红能力提升与可期

水泥行业分红规模在2018年达到146亿元，同比增长67%，分红率约30%，处于过去十年的高位水平。2019年预计分红规模约172亿元，同比增加24.14%。在“新均衡”延续的背景下，企业分红能力具有一定的持续性。同时，建材板块中其他重资产企业也表现出类似的分红趋势，推荐关注具有可持续高现金分红潜力的上市公司。