20191227-国信证券-非金属建材行业投资专题：“新均衡”下，水泥板块估值仍有较大提升空间_24页_2mb

非金属建材行业投资专题总结

核心内容

非金属建材行业，尤其是水泥板块，在“新均衡”状态下展现出稳定的高景气运行态势。2016年以来，行业供需轧差逐步收敛，价格保持高位震荡，企业盈利能力和现金流显著改善，为高分红奠定了坚实基础。同时，随着国内利率进入下行通道和资本市场逐步开放，水泥板块的高股息优势进一步凸显，估值仍有较大提升空间。

主要观点

1. 行业景气持续
   水泥行业已进入“新均衡”状态，供需关系趋于稳定，价格脱离需求波动，呈现周期性减弱的特征。2019年全国高标水泥均价处于历史高位，行业库存水平和库容比持续下降，为行业平稳运行提供支撑。

2. 盈利中枢上移
   2016年后，水泥行业毛利率和净利率均保持高位，盈利水平不断修复和提升，企业盈利能力显著增强。

3. 现金充裕，分红潜力十足
   在供给侧改革和环保限产政策推动下，水泥企业资本支出趋于保守，现金流充裕，经营性净现金流大幅增长。2018年水泥行业分红规模达146亿元，同比增长约67%，其中龙头企业分红规模占主导。

4. 利率下行支撑估值提升
   国内利率进入下行通道，叠加全球降息潮，为高股息企业提供了良好的投资环境。水泥行业股息率已逐步超越10年期国债收益率，资产配置优势明显。

5. 资本市场开放带来机遇
   A股市场逐步纳入三大国际指数，外资流入加快，持续高分红企业更受青睐，高股息率企业投资优势进一步凸显。

关键信息

• 行业现状：水泥行业自2016年以来进入“新均衡”状态，供需关系稳定，价格高位震荡，行业景气度持续。
• 政策支持：供给侧改革、环保限产、错峰生产等政策推动行业产能收缩和结构优化。
• 资本支出：水泥企业资本支出趋于保守，2018年资本支出为94亿元，较2010年投资高点明显降低。
• 现金流与分红：2018年水泥企业经营活动现金流净额达619亿元，较上年增长101.19%，企业分红意愿增强，2019年分红规模预计在126亿至359亿之间。
• 利率趋势：2018年以来，国内利率持续下行，3个月SHIBOR降至3.04%，10年期国债收益率下行至低位，为高股息企业带来投资价值。
• 外资流入：A股纳入MSCI、富时罗素和标普新兴市场指数，外资持股比例持续上升，预计未来仍有较大提升空间。
• 投资建议：推荐海螺水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团、祁连山等龙头企业，以及冀东水泥等弹性品种。

风险提示

• 企业资本开支超预期
• 企业分红规模不及预期
• 行业运行超预期下行

重点公司盈利预测及投资评级

投资建议

• 推荐标的：海螺水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团、祁连山等龙头企业，以及冀东水泥等弹性品种。
• 未来展望：水泥行业在“新均衡”格局下，盈利中枢有望保持高位，企业分红能力增强，估值提升空间较大。

结论

在“新均衡”持续印证、行业高景气平稳运行、企业分红潜力充足、利率长周期下行、资本市场加快开放等多重因素支撑下，水泥板块估值仍有较大提升空间，高股息企业更具配置价值。建议投资者关注具备稳定高分红能力的龙头企业及具备区域弹性特征的公司。