20151108-兴业证券-IPO重启对债市影响探讨_11页_1mb_1mb

IPO重启对债市影响总结

核心内容概述

本报告分析了2015年IPO重启对债市的影响，指出IPO对债市的影响主要通过三条路径：资金面扰动、资产配置行为变化和股市与债市的跷跷板效应。尽管IPO制度有所调整，但其对债市的影响仍存在短期波动的可能。

主要观点

• IPO制度调整重点：本次IPO重启的核心在于申购规则的调整，取消了预缴款制度，改为市值配售，降低了对资金面的冲击。
• 对资金面的影响：
  • 以往IPO会冻结大量资金，导致交易所资金面波动显著。
  • 本次改革后，资金冻结量大幅减少，对资金面的扰动微乎其微。
  • 若仍采用“低于23倍市盈率”定价方式，可能仍存在一二级价差，从而影响资金面。
• 对资产配置的影响：
  • 打新曾成为机构投资者获取稳定高收益的重要手段，尤其吸引银行理财资金。
  • 上半年打新收益率达到6-8%，高于纯债收益，促使资金从债市转向股市。
  • 但此次改革后，打新收益的不确定性增加，可能不再具备以往的吸引力。
• 对债市的短期影响：
  • 虽然长期影响有限，但短期内由于打新资金可能从债市回流，导致债市波动。
  • 28只新股仍按旧规则发行，可能引发资金回流，加剧债市短期调整压力。

关键信息

1. IPO制度变化回顾

• 市场准入制度：从人民银行审批到证监会核准制，再到保荐人制度。
• 定价方式：从行政定价过渡到询价制度。
• 申购规则：经历了从无上限到有上限、从预缴款到市值配售的演变。

2. 历史数据与影响分析

• 资金面扰动：
  • 2014年IPO重启时，冻结资金规模高达6.3万亿，对资金面造成显著影响。
  • 本次取消预缴款制度，大幅降低资金冻结压力。
• 资产配置行为：
  • 打新曾成为银行理财资金获取高收益的渠道，甚至推动了股票类理财产品的增长。
  • 打新收益率依赖中签率和上市涨幅，而这些因素在当前市场环境下存在不确定性。

3. 债市短期波动风险

• 资金回流预期：部分资金可能从债市撤出，转投打新。
• 不确定性因素：打新收益是否稳定，取决于中签率和股市表现。
• 历史经验：打新并非必然带来高收益，08年后吸引力明显下降。

结论

此次IPO重启对债市的长期影响有限，但短期内可能引发波动。主要原因是打新收益的不确定性、部分资金从债市回流股市的预期，以及28只新股按旧规则发行带来的资金冻结。因此，投资者应关注短期市场情绪和资金流动变化，而非长期趋势。