20260321-光大证券-爱美客-300896.SZ-_爱美客_300896.SZ_业绩阶段性承压_产品布局优势有望在未来彰显_2025年报点评_姜浩_吴_2页_277kb

爱美客（300896.SZ）2025年报点评总结

核心内容

爱美客在2025年面临业绩阶段性承压，主要受到宏观消费需求疲软和市场竞争加剧的影响。公司全年实现营业收入24.5亿元，同比下降18.9%；归母净利润为12.9亿元，同比下降34.1%。其中，第四季度收入跌幅明显收窄，显示出市场逐步回暖的迹象。

主要观点

• 业绩表现：全年收入和净利润均出现下滑，但Q4收入跌幅收窄，表明公司可能已开始应对市场变化。
• 产品结构变化：公司溶液类产品和凝胶类产品收入分别同比下降27.5%和26.8%，销量也有所下降，主要原因是市场竞争加剧以及产品出货结构的变化。
• 毛利率下降：2025年公司毛利率为92.7%，同比下降1.9个百分点；归母净利率为52.6%，同比下降12.1个百分点。其中，Q4毛利率和净利率分别下降3.4个百分点和23.6个百分点，显示成本压力和费用增加对利润的负面影响。
• 费用率上升：2025年期间费用率同比上升16.0个百分点至38.2%，其中销售费用率上升6.6个百分点，管理费用率上升3.4个百分点，研发费用率上升4.6个百分点，财务费用率上升1.3个百分点。Q4期间费用率进一步上升至58.4%，费用压力显著。
• 产品布局优化：公司持续推进产品多元化和平台化战略，2025年完成对韩国REGEN Biotech, Inc.的收购，丰富再生产品体系。同时，推出100mg“臻爱灵塑”新品，形成注射产品组合，解决口周抗衰和面部提升问题。
• 肉毒素产品突破：2026年初，公司A型肉毒素Hutox获批，成为国内第七款肉毒素产品，凭借现有渠道体系有望快速铺货，预计年度采购金额不超过6000万元，按90%毛利率测算，可贡献年收入不超过6亿元。
• 未来展望：再生类产品和肉毒素产品的进一步拓展，将直接增厚利润，并有望通过产品组合和渠道协同效应，拓宽企业护城河。

关键信息

• 营业收入：2025年24.5亿元，同比-18.9%
• 归母净利润：2025年12.9亿元，同比-34.1%
• 分季度收入：1Q/2Q/3Q/4Q分别为6.6/6.4/5.7/5.9亿元，同比-17.9%/-25.1%/-21.3%/-9.6%
• 分季度归母净利润：1Q/2Q/3Q/4Q分别为4.4/3.5/3.0/2.0亿元，同比-15.9%/-41.7%/-34.6%/-46.9%
• 毛利率：2025年92.7%，Q4为90.6%
• 净利率：2025年52.6%，Q4为33.7%
• 期间费用率：2025年38.2%，Q4为58.4%
• 产品出货结构变化：颈纹类产品和“濡白天使”等凝胶产品销售占比下降，导致毛利率降低。
• 费用增加原因：销售人员增加、销售推广费用增加、收入规模下滑及并购相关费用。
• 税收影响：2025年缴纳税金及附加项为3221万元，同比上升60.9%
• 产品布局：公司完成对韩国REGEN Biotech, Inc.的收购，推出“臻爱灵塑”新品，构建注射产品组合。
• 肉毒素产品：Hutox获批，预计年采购金额不超过6000万元，贡献年收入不超过6亿元。
• 风险提示：行业竞争加剧、政策变化风险、新品推广不及预期。

总结

爱美客在2025年遭遇了业绩下滑，主要由于市场需求疲软和竞争压力加大。公司通过产品结构优化和多元化布局，逐步在再生类和肉毒素两大领域取得突破，未来有望通过产品组合和渠道协同效应实现业绩复苏。尽管当前面临毛利率和净利率下降、费用率上升等挑战，但公司积极拓展产品线，提升市场竞争力，为未来增长奠定基础。