20161016-广发证券-建筑材料行业：他山之石系列6-日本东丽：碳纤维龙头的华丽蜕变_23页_2mb

东丽集团碳纤维行业分析总结

核心内容

东丽集团是全球领先的碳纤维制造商，成立于1926年，总部位于东京，是世界著名的高科技跨国企业。公司以传统化工材料起家，通过技术创新，成功开发碳纤维，并在20世纪60年代开始布局碳纤维研发，逐步成为全球碳纤维产业龙头。

东丽集团目前拥有六大核心业务体系，包括纤维、纺织品及服装；树脂和化成品；信息通讯材料和器材；碳纤维复合材料；环境和工程；生命科学及其他。其中，纤维/纺织品及服装是公司传统核心业务，营收占比最大，而碳纤维作为战略拓展的核心，营业利润占比最高。

主要观点

1. 碳纤维业务发展

• 碳纤维具有高强度、低密度、耐腐蚀等特性，应用广泛，市场需求持续增长，近几年国际碳纤维需求平均增速达13%。
• 东丽是全球最早研发并生产碳纤维的公司之一，目前是全球最大碳纤维生产商，市场份额约28%。
• 东丽的碳纤维产品包括T300、T700、T800、T1000、M30、M40、M50、M60等，产品覆盖高强系和高模系。
• 东丽在2013年收购美国ZOLTEK公司，从而占领大丝束碳纤维市场，进一步巩固其市场领先地位。

2. 技术研发与创新

• 东丽采用先进的“干喷湿纺”技术，生产高质量PAN基碳纤维原丝，是目前掌握该技术的少数企业之一。
• 东丽在多个领域均拥有领先的技术优势，尤其是在航空航天、文体用品、交通、风力发电等领域，专利数量位居全球前列。
• 公司持续深耕技术，推动碳纤维性能的开发，引领行业发展。

3. 全球市场布局

• 东丽早在20世纪60年代就开始布局国际市场，与波音、空客等国际企业建立合作关系。
• 公司在美国、法国、韩国等地设立多个子公司和工厂，实现全球化的生产与销售布局。
• 东丽在亚洲市场积极拓展，特别是在中国等发展中国家设立子公司，利用低成本劳动力降低生产成本。

4. 传统业务发展

• 纤维、纺织品及服装和树脂及化成品是东丽的核心驱动业务，占公司总营收的67.17%。
• 公司在传统业务中不断创新，推出高科技纤维面料，如吸汗速干、防水、抗菌防臭、吸湿发热等，广泛应用于运动休闲和工业领域。
• 在树脂和化成品领域，东丽是全球领先的聚酯纤维膜制造商，市场份额达20%，并积极拓展锂离子电池隔离膜市场。

5. 并购与多元布局

• 东丽通过并购不断拓展业务范围，如收购ZOLTEK公司、韩国Toray Chemical Korea公司、德国Solvicore公司等。
• 并购帮助公司进入新的市场，如家用净水器市场和燃料电池领域，提升整体盈利能力。

6. 财务与估值分析

• 东丽的ROE在2002年后逐步提升，2007年达到历史最高11.98%，2011年再次达到12%。
• ROE的提升主要由销售净利率和资产周转率的提高驱动。
• 自1989年以来，东丽的PE估值多处于15-25倍之间，中枢水平为20倍。
• 东丽股价自1990至2015年涨幅仅为85.43%，但在2002-2006年和2009-2015年出现两轮上涨行情，主要受业绩增长和PE估值修复驱动。

关键信息

• 东丽在2015年的净销售额为175.44亿美元，净利润为7.51亿美元。
• 东丽的碳纤维业务虽然营收占比仅为8.85%，但营业利润占比高达23.38%。
• 东丽在小丝束碳纤维市场占据绝对优势，同时通过收购ZOLTEK公司进入大丝束市场。
• 东丽在多个领域拥有全球领先的技术和市场地位，如航空航天、文体用品、交通、风力发电等。
• 东丽的财务表现稳定，资产负债率持续下降，资产结构更加“轻”。
• 东丽的PE估值长期维持在15-25倍之间，股价表现相对稳定。

风险提示

• 碳纤维应用拓展不及预期。

行业评级

• 买入

报告日期

• 2016-10-16