20161016-广发证券-建筑材料行业：他山之石系列4-美国康宁：跨越百年创新，玻璃企业传奇_35页_3mb

康宁公司行业分析总结

核心内容

康宁公司（Corning Incorporated）自1851年成立以来，凭借玻璃工艺技术的不断革新和横向多元化战略，成长为全球领先的高端玻璃材料供应商。其核心业务包括显示科技、光通信、环境科技、生命科学和特殊材料，其中显示科技是营收占比最大、增长最快的业务板块。

主要观点

1. 全球高端玻璃领导厂商

• 康宁是材料科学领域的创新企业，拥有全球领先的特殊玻璃和陶瓷材料技术。
• 2015年，康宁销售额达到91.11亿美元（约606亿人民币），净利润为13.08亿美元（约87亿人民币），显示科技、通信、生命科学和特殊材料业务占比达80%。
• 公司市值在2015年达到207亿美元，相较于1980年上市时增长近9倍。
• 公司在全球市场中拥有广泛的业务布局，设立多个研发中心，以确保研发与市场需求的紧密对接。

2. 五大核心业务部门

康宁的五大核心业务包括：

• 显示科技：为LCD、OLED等显示器提供玻璃基板，是康宁营收增长的核心驱动力。
• 光通信：提供光纤、连接器、适配器等产品，推动通信行业的发展。
• 环境科技：生产汽车排放控制系统的陶瓷载体和颗粒过滤器，是全球最大的陶瓷载体供应商之一。
• 生命科学：为实验室提供玻璃耗材和设备，包括培养容器、微孔板等，支持生物研究和药物开发。
• 特殊材料：涉及航空航天、光学、医疗影像等领域，提供高技术含量的玻璃和陶瓷产品。

3. 显示玻璃技术先驱

• 显示科技业务是康宁的核心，其玻璃基板市场占有率全球第一，2015年出货量达226.6百万平米，占全球47.13%。
• 大猩猩玻璃（Gorilla Glass）是康宁在2007年推出，具有超薄、耐刮、抗冲击等特性，成为高端智能手机屏幕的代表。
• 大猩猩玻璃已发展至第五代，具备优异的抗摔性能和光学清晰度，广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本等产品。

4. 技术壁垒与高利润率

• 显示科技业务毛利率长期保持在34%至46%之间，行业进入壁垒包括配方、工艺和设备，康宁在这些方面具有绝对优势。
• 高铝玻璃的制造工艺难度较大，康宁采用溢流法和浮法，其产品性能优于钠钙玻璃，具有更高的强度和抗损伤能力。
• 离子交换技术是康宁大猩猩玻璃的关键制造工艺，通过该技术实现玻璃表面的强化，提高抗压和耐摔性能。

5. 全球市场布局

• 康宁的业务遍布北美洲、欧洲、拉丁美洲和亚太地区，其中亚太市场占比最高，达54.68%。
• 与全球多家重要厂商建立稳定的战略合作关系，如三星、苹果、大众等，合作金额均超过10亿美元。
• 中国是康宁的重要市场，业务发展迅速，员工数量超过5000人。

关键信息

财务表现

• 毛利率：长期稳定在34%至46%之间，显示科技业务毛利率最高。
• 营业利润率：由于高毛利率和优质现金流，康宁营业利润率较高，ROE保持在10%以上。
• 资产负债率：较低，公司注重维持优质现金流，对外股权融资较少。

技术创新

• 康宁在多个领域进行技术创新，包括玻璃配方、工艺和设备。
• 通过外延并购和投资活动，不断拓展产品线和市场，如收购三星电子光通信业务。

风险提示

• 技术扩散可能导致行业壁垒下降，影响康宁的市场地位。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表与数据

• 图1：公司产品体系发展历程
• 图2：康宁大猩猩玻璃
• 图3：公司2015年营收规模
• 图4：公司2015年净利润规模
• 图5：公司历年每股收益
• 图6：公司市值规模
• 图7：康宁五大业务部门
• 图8：康宁专注领域
• 图9：康宁近年五大业务营收占比
• 图10：康宁显示、通信营收及增速
• 图11：TFT-LCD结构图
• 图12：TFT-LCD产业链
• 图13：康宁玻璃应用于LCD显示器
• 图14：康宁玻璃应用于OLED显示器
• 图15：康宁显示科技主打产品
• 图16：显示科技应用领域
• 图17：全球主要玻璃基板厂商市场占有率
• 图18：触控面板结构示意图
• 图19：玻璃盖板是各触控技术的主流保护方案
• 图20：康宁大猩猩玻璃
• 图21：康宁卓越的防划性能
• 图22：第四代大猩猩玻璃对比蓝宝石玻璃
• 图23：大猩猩NBT抗菌型玻璃
• 图24：康宁大猩猩玻璃电子消费品应用
• 图25：康宁光通信近年创新产品
• 图26：汽车催化转化器结构图
• 图27：康宁生命科学部产品
• 图28：康宁光学产品主要覆盖领域
• 图29：康宁光学产品特色领域
• 图30：公司历年收入增速
• 图31：玻璃基板需求
• 图32：玻璃基板产业链
• 图33：显示器发展历程
• 图34：玻璃盖板需求
• 图35：大猩猩玻璃性能优越
• 图36：2015年康宁五大业务营收占比
• 图37：康宁五大业务净利润率对比
• 图38：玻璃基板行业三大进入壁垒
• 图39：玻璃基板产业链
• 图40：通用玻璃成分对比
• 图41：高铝玻璃和钠钙玻璃对比
• 图42：2013年全球主要玻璃盖板厂商
• 图43：康宁和南玻A毛利率对比
• 图44：康宁和电气硝子NEG毛利率对比
• 图45：康宁离子交换技术
• 图46：DOL大的玻璃盖板抗损伤能力更强
• 图47：康宁熔融制程设备
• 图48：超薄玻璃制作工艺流程
• 图49：2015年康宁全球分市场营收占比
• 图50：康宁全球分市场营收
• 图51：公司毛利率情况
• 图52：公司营业利润率情况
• 图53：公司资本支出/折旧费用
• 图54：公司现金流量/净利润
• 图55：公司资产负债率情况
• 图56：公司股权融资情况
• 图57：公司ROE（5年平滑）
• 图58：公司PE情况
• 图59：公司股价

表格数据

• 表1：2008年《财富》高盈利科技企业榜单
• 表2：公司主营业务与产品介绍
• 表3：康宁五大业务部营收及同比增速
• 表4：康宁显示科技四大系列玻璃性能及应用
• 表5：大猩猩玻璃系列产品
• 表6：康宁汽车排放过滤器发展历程
• 表7：康宁环境科技主要客户
• 表8：康宁环境科技主要产品及性能
• 表9：康宁生命科学部近年研发产品及性能
• 表10：康宁发展历程
• 表11：康宁重要合作关系厂商

总结

康宁公司凭借其在玻璃材料领域的深厚技术积累和持续创新，已成为全球高端玻璃材料市场的领导者。其五大核心业务涵盖显示科技、光通信、环境科技、生命科学和特殊材料，其中显示科技是主要增长点，大猩猩玻璃更是其标志性产品。公司通过技术壁垒、全球市场布局和战略合作，持续保持高毛利率和优质现金流，同时也面临技术扩散的潜在风险。整体来看，康宁是具有长期投资价值的企业，行业评级为“买入”。