20210426-川财证券-川投能源-600674.SH-2020年年报及2021年一季报点评_分红比例持续提振_两杨电站投产在即_4页_531kb

川投能源（600674）2020年年报及2021年一季报点评总结

核心内容概述

川投能源于2021年4月26日发布了2020年年报及2021年一季报。报告显示，公司2020年实现归属母公司股东净利润31.62亿元，同比增长7.28%；营业收入10.31亿元，同比增长23.0%。2021年一季度归属母公司股东净利润6.46亿元，同比增长23.01%；营业收入2.13亿元，同比增长27.07%。公司拟10派3.8元，现金分红比例达52.9%，对应股息率3.2%。分析师维持公司“增持评级”，预计2021-2023年归属母公司股东净利润分别为34.4、39.75、41.48亿元，对应EPS分别为0.78、0.90、0.94元/股，PE分别为15、13、12倍。

主要观点

1. 利润来源与经营表现

• 公司的主要利润来源于参股公司雅砻江水电，持股比例为48%。
• 2020年雅砻江水电累计发电量达774.68亿千瓦时，创历史新高。
• 2021年一季度雅砻江水电发电量为145.43亿千瓦时，同比下降1.91%，但上网电价（含税）达0.281元/千瓦时，同比增长12.28%。
• 投资收益成为公司净利润的主要支撑，2020年投资收益为33.10亿元，高于净利润31.62亿元。

2. 装机容量与项目进展

• 截至2020年末，公司参、控股电力总装机达2945万千瓦，权益装机978万千瓦，同比增长4.7%。
• 公司积极拓展中小水电站项目，2019年通过增资收购信达水电资产包，目前运行良好。
• 2019年收购攀枝花华润水电开发有限公司60%股权，控股开发银江水电站，项目正推进中。
• 两河口和杨房沟水电站即将投产，将为公司带来业绩增量。预计2021年首台机组投产，2022年最后一台投产；牙根一级、二级、楞古、孟底沟、卡拉电站预计2025年前后投产，合计装机容量737万千瓦。

3. 分红政策与股东回报

• 公司自上市以来已连续14年进行现金分红，2020年现金分红比例达52.9%，股息率3.2%。
• 近年来公司持续提升分红比例，2015-2018年维持在30%-40%，2019年提升至50.79%。
• 2020年每股派息0.38元，体现出公司对股东回报的重视。

4. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司净利润分别为34.4、39.75、41.48亿元，EPS分别为0.78、0.90、0.94元/股。
• 对应PE分别为15、13、12倍，估值持续走低，但盈利增长预期良好。
• EV/EBITDA估值分别为13.72、11.83、10.94倍，显示公司估值吸引力增强。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2020年103.11亿元，2021年预计113.42亿元，增长10%。
• 净利润：2020年31.62亿元，2021年预计34.40亿元，增长8.82%。
• 每股收益：2020年0.72元，2021年预计0.78元，2022年预计0.90元，2023年预计0.94元。
• 市盈率：2020年16.16倍，2021年预计14.92倍，2022年预计12.92倍，2023年预计12.38倍。
• 市净率：2020年1.77倍，2021年预计1.68倍，2022年预计1.53倍，2023年预计1.39倍。
• 资产负债率：2020年28%，2021年预计20.38%，2022年预计15.81%，2023年预计14.29%。
• 净负债率：2020年30.19%，2021年预计20.83%，2022年预计10.81%，2023年预计0.15%。
• 毛利率：2020年46.52%，2021年预计43%，2022年预计44%，2023年预计44%。
• 净利率：2020年306.62%，2021年预计303.33%，2022年预计318.62%，2023年预计302.26%。
• ROE：2020年10.98%，2021年预计11.26%，2022年预计11.88%，2023年预计11.26%。
• ROIC：2020年12.10%，2021年预计11.25%，2022年预计12.14%，2023年预计12.16%。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响电力需求。
• 上网电价下调可能对盈利能力产生负面影响。

结论

公司凭借雅砻江水电的稳定收益，保持了良好的盈利增长，且分红政策持续优化，投资者回报稳定。随着两河口、杨房沟等项目陆续投产，公司未来业绩有望进一步提升。分析师维持“增持评级”，认为公司估值合理，具备长期投资价值。然而，需关注宏观经济波动和电价政策变化等潜在风险。