20210817-川财证券-川投能源-600674.SH-2021年半年报点评_资产并表营收同比高增_两杨投产业绩释放在即_4页_544kb

川投能源2021年半年度报告及点评总结

核心内容

川投能源于2021年上半年实现营业收入4.67亿元，同比增长52.49%；归属于上市公司股东的净利润13.11亿元，同比增长5.47%；扣除非经常性损益后的净利润12.90亿元，同比增长8.11%。经营活动现金净流入1.82亿元，同比增长38.35%。基本每股收益为0.2977元。

主要观点

1. 业绩增长原因：

   • 发电量和营业收入增长主要得益于控股子公司川投电力对信达水电资产包的财务并表，新增高奉山、百花滩、脚基坪和槽渔滩等电厂的贡献。
   • 雅砻江水电作为公司的核心资产，正处于新一轮投产周期，预计未来1-2年将显著提升公司业绩。

2. 未来增长预期：

   • 雅砻江水电的杨房沟水电站和两河口水电站预计在2021年及之后投产，分别带来约75万千瓦和300万千瓦的装机容量，预计2022、2023年将分别贡献约18%和15%的净利润增速。

3. 盈利预测与估值：

   • 预计公司2021-2023年分别实现归属母公司股东净利润32.76亿元、38.60亿元和44.48亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.74元、0.87元和1.01元/股。
   • 对应市盈率（P/E）分别为15倍、13倍和11倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年预计11.34亿元，同比增长10%。
• 净利润：2021年预计3.28亿元，同比增长3.6%；2022年预计3.86亿元，同比增长17.83%；2023年预计4.45亿元，同比增长15.26%。
• 经营活动现金流：2021年预计8.76亿元，同比增长38.35%。
• 资产负债率：2021年预计22.14%，持续下降，显示公司财务结构优化。
• 净负债率：2021年预计23.55%，未来两年进一步下降至16.52%和8.22%。
• 市净率（P/B）：2021年预计1.68倍，未来三年持续下降，分别为1.58倍、1.47倍。
• EV/EBITDA：2021年预计14.08倍，未来三年持续下降，分别为12.08倍、10.40倍。

资产与项目

• 截至2021年6月30日，公司参、控股总装机容量2982万千瓦，权益装机980万千瓦。
• 雅砻江水电为公司核心资产，持股48%，目前在建项目包括杨房沟和两河口水电站。
• 杨房沟水电站已实现2台机组投产，合计75万千瓦。
• 两河口水电站单台机组容量50万千瓦，预计2021年10月首台机组投产，建成后可增加雅砻江两河口以下梯级电站年发电量约102亿千瓦时。

风险提示

• 宏观经济波动可能导致电力需求不及预期。
• 上网电价下调可能影响公司盈利能力。

评级与结论

• 公司评级：维持“增持”评级。
• 行业投资评级：基于行业相对市场基准指数的收益，评级为“增持”。
• 分析师观点：公司上半年经营业绩持续增长，核心资产雅砻江水电进入投产周期，未来业绩有望显著提升。

盈利预测表（单位：亿元）

财务比率

总结

川投能源在2021年上半年实现了显著的营业收入增长，主要得益于信达水电资产包并表带来的增量。公司核心资产雅砻江水电正进入新一轮投产周期，未来1-2年将为公司带来较大业绩提升。盈利预测显示，公司未来三年净利润将持续增长，每股收益稳步上升，估值指标逐步优化。分析师维持“增持”评级，但需注意宏观经济波动及上网电价下调等潜在风险。