20260427-国盛证券有限责任公司-皖能电力-000543.SZ-成本改善_机组投产拉动业绩修复_27年分红比例提升至50_3页_625kb

皖能电力 (000543.SZ) 总结

核心内容

皖能电力（000543.SZ）发布2025年年度报告，显示其业绩在成本改善和新机组投产的推动下有所修复，尽管面临电价下跌压力。公司2025年实现营业收入273.06亿元，同比减少9.26%；归母净利润21.49亿元，同比增长4.15%；扣非净利润20.92亿元，同比增长2.28%。2025年第四季度单季营收55.33亿元，归母净利润2.43亿元。

主要观点

• 成本改善与新机组投产：公司受益于煤炭价格下行，发电业务营业成本同比下降5.34%，其中原材料成本下降11.95%，成本降幅超过电价降幅（售电均价424.8元/兆瓦时，同比下降5.41%），带动电力业务毛利率提升3.69个百分点。
• 新能源机组贡献业绩：2025年公司奇台80万千瓦光伏项目实现全容量并网，新疆区域新能源装机达255万千瓦，总装机容量增至1912万千瓦。2025年全年新增新能源装机205万千瓦，预计后续持续贡献业绩增长。
• 分红比例提升：公司宣布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3.79元，分红比例达40%。同步发布未来三年（2026—2028年）股东回报规划，明确分红比例分别提升至45%和50%，凸显公司股息价值。
• 盈利预测调整：考虑到2026年成本端和电价端压力上升，公司盈利预测下调。预计2026-2028年营业收入分别为277.86/281.96/296.41亿元，同比增长1.8%、1.5%、5.1%；归母净利润分别为18.15/21.87/25.20亿元，对应EPS分别为0.80/0.96/1.11元/股，PE分别为10.2/8.5/7.3倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：公司面临上游燃料涨价及辅助服务、容量电价等收入回收不及时的风险。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为273.06亿元，同比下降9.26%；预计2026-2028年分别增长1.8%、1.5%、5.1%。
• 归母净利润：2025年为21.49亿元，同比增长4.15%；预计2026-2028年分别为18.15/21.87/25.20亿元。
• 扣非净利润：2025年为20.92亿元，同比增长2.28%。
• 投资收益：2025年为15.5亿元，同比下降18.7%；2026年上半年参股火电项目投产，有望提升投资收益。

装机容量与新能源发展

• 总装机容量：2025年达1912万千瓦，同比增长176万千瓦。
• 新能源装机：2025年新增新能源装机205万千瓦，包括新疆明阳吐鲁番一二期风电75万千瓦、东方电气木垒100万千瓦风电、滁州南谯区30万千瓦风电项目等。
• 未来规划：公司积极推进“陕电入皖”配套新能源项目，持续扩大新能源装机规模。

股东回报

• 2025年分红比例：40%，对应A股股息率4.64%。
• 2026-2028年分红比例：45%、50%，体现公司对股东回报的重视。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2026-2028年PE分别为10.2/8.5/7.3倍，EV/EBITDA分别为7.8/6.5/5.7倍，显示公司估值具有吸引力。

财务比率

• 毛利率：2025年为16.3%，较2024年提升4.2个百分点。
• 净利率：2025年为7.9%，较2024年提升1.0个百分点。
• ROE：2025年为12.4%，较2024年下降0.6个百分点。
• 资产负债率：从2024年的65.0%降至2025年的62.7%，预计2026-2028年进一步下降至59.8%、57.3%、54.3%。
• 每股指标：2025年EPS为0.95元/股，每股经营现金流为2.38元/股，每股净资产为7.66元/股。

结论

皖能电力在2025年业绩有所修复，主要得益于成本改善和新机组投产。公司持续推动新能源发展，提升装机容量，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司明确未来三年分红比例提升计划，强化股东回报。尽管面临燃料价格上涨及收入回收风险，但其估值水平仍具吸引力，维持“买入”评级。