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通化东宝（600867.SH）投资分析总结

核心内容

通化东宝（600867.SH）是一家专注于糖尿病领域的优秀企业，其业务涵盖二代胰岛素、三代胰岛素及胰岛素制剂出口。公司通过与美国Dance公司成立合资公司上海卓信生物，加快吸入式胰岛素在中国的临床与注册进程，成为糖尿病药械进入中国的重要合作伙伴。分析师吴斌对该公司维持“强烈推荐-A”的投资评级，认为其长期竞争力高于行业平均水平，具有较大的成长潜力。

主要观点

• 吸入式胰岛素合作进展：公司与Dance合作成立合资公司，直接参与全球三期临床试验，加快吸入式胰岛素在中国的注册进度。公司持股比例提升至55%，确保主导地位。
• 产品优势与前景：吸入式胰岛素作为创新性给药方式，有望成为公司未来增长的重要引擎。尽管目前生物利用度较低，但其携带和使用便利性优于注射式胰岛素。
• 业绩表现：公司二代胰岛素业务稳健增长，为当前业绩提供支撑。预计2017~2019年净利润分别同比增长30%、25%、25%，EPS分别为0.49元、0.61元、0.76元。
• 估值与市场表现：当前股价为21.89元，2018年PE仅为35倍，低于历史估值中枢，显示估值具有吸引力。公司具备较强盈利能力和成长空间。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，认为公司是糖尿病领域最具成长性的投资标的之一。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：21.89元
• 目标估值：N/A
• 2018年PE：35.8倍
• 2018年PB：7.3倍
• EV/EBITDA：15.4倍（2018年）

财务数据

• 营业收入：预计2017~2019年分别为2398亿元、2822亿元、3301亿元，年增长率分别为18%、18%、17%。
• 净利润：预计2017~2019年分别为832亿元、1043亿元、1302亿元，年增长率分别为30%、25%、25%。
• 每股收益：预计2017~2019年分别为0.49元、0.61元、0.76元。
• 每股净资产：预计2017~2019年分别为2.63元、3.00元、3.45元。
• ROE（TTM）：18.1%
• 资产负债率：14.5%
• 总股本：171,130万股
• 已上市流通股：164,442万股
• 总市值：375亿元
• 流通市值：360亿元

合资公司信息

• 合资公司名称：上海卓信生物
• 注册资本：1.026亿元
• 通化东宝出资：4617万元，持股45%
• Dance公司持股：45%
• 上海东宝持股：10%
• 合资公司职责：负责Dance吸入式胰岛素在中国的临床与注册、销售

风险提示

• 胰岛素销售不达预期
• 新药获批进度低于预期

财务预测与指标

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%~20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

分析师团队

• 吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师，8年证券从业经验，硕士学历
• 李珊珊：CPA，厦门大学工商管理硕士，10年证券从业经验
• 张同：天津大学制药工程硕士，2年医药行业经验
• 李勇剑：北京大学医学部药物化学硕士，1年医药行业经验
• 蒋一樊：法国波城大学硕士，1年海外一级市场经验
• 李点典：招商证券医药行业分析师助理

团队荣誉

• 2011年新财富最佳分析师第3名
• 2012年新财富最佳分析师第4名
• 2014年新财富最佳分析师第2名
• 证券业金牛分析师第2名
• 卖方分析师水晶球奖第3名