深度报告-20210609-中泰证券-永高股份-002641.SZ-塑管龙头百亿收入蓄势待发_降本增效持续推进_29页_2mb

永高股份（002641）总结

核心内容

永高股份是中国塑管行业的龙头企业，拥有全国八大生产基地，年产能达80万吨以上。公司2011年上市以来，营收持续增长，2020年达到70.4亿元，归母净利润达到7.7亿元，盈利水平显著改善。公司凭借优质的产品质量和服务，长期获得万科等大型地产商的A类供应商资质，同时通过不断扩张的经销网络和募投项目推动产能提升，有望实现“百亿产值”目标。

主要观点

• 行业格局向好：塑管行业集中度持续提升，CR5市占率从2016年的18.8%提升至2020年的24.6%。随着国家政策推动，设计标准提升，行业壁垒增强，龙头企业的竞争优势更加明显。
• 下游需求增长：地产行业集中度提升、精装房比例增加以及旧改加速，推动了塑管行业需求增长。预计2021年海绵城市建设与旧改将分别拉动约46亿元和72亿元的市场需求。
• 公司盈利改善：公司通过降本增效、成本控制和管理优化，实现了净利率从4.6%提升至10.9%，ROE也从8.7%提升至20.7%。
• 战略扩张：公司通过募投项目和国际化战略，加速产能扩张和海外市场拓展，如在肯尼亚和迪拜设立销售子公司及生产基地。
• 股权激励：公司首次推出股权激励计划，以提升管理团队和骨干员工的积极性，推动业绩增长。

关键信息

公司基本面

• 总股本：1235.4百万股
• 流通股本：1129.7百万股
• 市价：6.29元
• 市值：77.7亿元
• 流通市值：71.1亿元
• 2020年营收构成：PVC产品占比48%，PE产品22%，PPR产品15%
• 2020年净利润：7.7亿元
• 2020年ROE：20.7%
• 2020年毛利率：约20%
• 2020年净利率：约10.9%
• 2021年营收预测：85.9亿元
• 2021年净利润预测：8.87亿元
• 2023年营收预测：114.9亿元
• 2023年净利润预测：13.35亿元
• PE（2021）：8.8倍
• PB（2021）：1.65倍

行业背景

• 市场规模：2020年塑管行业市场规模超过3300亿元，预计未来将持续增长。
• 产品结构：PVC、PE和PPR是塑管行业的主流产品，其中PVC主要应用于建筑排水，PE用于燃气输送，PPR用于家装热水管。
• 行业标准：国家逐步提升管线设计年限标准，如15年、20年、50年等，有利于龙头企业。
• 环保政策：国家淘汰高污染管道，推动行业向环保、高效方向发展。
• 政策支持：海绵城市、地下管廊、旧改等政策推动行业需求增长，预计2021年将拉动约46亿元的市场需求。

业务布局

• 区域布局：公司主要销售区域为华东地区（占比约60%），其次是华南地区（10%-14%）。2020年海外营收为8.5亿元，近10年CAGR为15%。
• 产能扩张：2020年公司产能达80万吨，预计2021年岳阳和台州募投项目将释放约6.4万吨新增产能。
• 销售渠道：公司以经销为主（占比约60%），地产（14%）、市政与燃气（5%-6%）、出口（12%）为辅，构建了多层次销售网络。
• 经销商管理：截至2020年底，公司拥有2300余家一级经销商，其中塑管业务经销商超1700家，平均单位创收300余万元，仍有提升空间。

管理优化

• 降本增效：公司通过成本控制、管理优化和仓储物流中心建设，有效降低了运输成本，单位运输成本从290元/吨降至227元/吨。
• 运营效率：公司单位员工创收从2016年的67.3万元提升至2020年的104.3万元，期间费用率从19.6%降至14.6%，管理费用率和销售费用率也显著下降。
• 子公司管理：公司加强了对天津、重庆等子公司的管理，2020年实现扭亏为盈，其他子公司如安徽永高、上海公元净利润同比增长156%和95.6%。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 盈利预测：2021-2023年，公司营收预计分别为85.9亿元、99.1亿元、114.9亿元，归母净利润分别为8.87亿元、10.92亿元、13.35亿元。
• 估值：当前PE为8.8倍，PB为1.65倍，处于历史低位，具备良好估值优势。
• 风险提示：宏观经济下行、基建项目推进不达预期、原料价格波动、B端客户应收账款风险。

结论

永高股份作为国内塑管行业的龙头企业，受益于行业集中度提升、环保政策推动、地产集采趋势以及旧改和海绵城市建设等政策支持，未来增长潜力较大。公司通过募投项目、股权激励和渠道优化，有望加速实现“百亿产值”目标。当前估值较低，具备良好的投资价值。