20141117-广发证券-固定收益策略周报_债市基本面风险并未显现_12页_927kb

债市基本面风险并未显现

核心内容总结

本报告分析了当前中国债券市场的运行情况，指出尽管近期债市出现调整，但基本面风险并未显现，市场仍处于走牛格局中。报告从经济运行、社会融资、货币端资金成本、债券收益率变化等方面展开，综合评估了市场环境与政策导向。

主要观点

1. 经济运行疲弱

   • 10月经济数据表明，固定资产投资、社会零售总额、工业增加值等指标增速继续下行，经济仍处于弱势周期。
   • 房地产销售和新开工有所回暖，但投资依然疲弱。
   • 工业生产未如期回暖，传统周期行业增速明显下行，四季度经济增长面临下调压力。
   • CPI增长疲弱，为降息提供了空间，政策宽松仍具潜力。

2. 社会融资显性化趋势明显

   • 10月社会融资总量为6627亿，为近年来次低水平，显示融资需求疲软。
   • 融资“表内化”和“显性化”趋势增强，影子银行对货币规模的调节作用减弱。
   • 实体融资逐渐转向商业银行体系，表外融资占比持续下降。

3. 货币端资金成本平稳

   • 11月第二周，货币市场资金成本小幅下行，R007降至3.12%，GC007降至3.4%。
   • 央行维持“总量稳定，定向优化”的操作思路，资金面相对宽裕。
   • 外汇流入维持相对平衡，金融机构超储率较高，资金供求缺口可控。

4. 债券收益率有所上行，但市场走牛趋势未变

   • 债券收益率在快速下行后出现反弹，长端收益率调整幅度大于短端。
   • 信用债收益率调整相对滞后，信用利差有所收窄。
   • 市场调整反映投资者对收益率过快下行的担忧，但基本面风险尚未显现。
   • 中长期来看，经济运行和改革红利仍支撑债市走牛。

关键信息

• 经济数据表现：

  • 固定资产投资增长15.9%，较9月下行0.2个百分点。
  • 工业增加值增长7.7%，较上月下行0.3个百分点。
  • 房地产投资增长12.4%，较前9月下行0.2个百分点。
  • 10月CPI同比增长1.6%，PPI同比继续下行。

• 社会融资情况：

  • 10月社会融资总量为6627亿，创近年来次低位。
  • M2同比增长12.6%，较9月下行0.3个百分点。
  • 同业理财对M2的贡献为-3914亿，影响减弱。
  • 信托、委托贷款增量持续下行，票据融资向表内转化。

• 货币市场表现：

  • R007和GC007均小幅下行，资金成本维持低位。
  • 央行通过MLF、存款准备金解冻等措施稳定资金面。
  • 外汇流入维持相对稳定，结售汇顺差大概率平衡。

• 债券市场动态：

  • 国债收益率曲线呈现“熊陡”格局，长端收益率上行幅度较大。
  • 信用债收益率调整滞后，信用利差收窄。
  • 3年期信用利差继续下行，反映市场对信用风险的预期降低。

市场展望

• 政策导向：

  • 央行将继续实施定向宽松政策，降低融资成本。
  • CPI增长疲弱提升了全面降息的概率，政策宽松空间依然存在。

• 市场趋势：

  • 债券市场仍处于走牛格局中，短期调整不改长期趋势。
  • 投资者对收益率过快下行的担忧可能推动短期波动，但基本面风险未现。

附：分析师信息

• 黄鑫冬：分析师，S0260513110001
• 陈杰、陈果、郑恺：广发宏观策略研究小组成员，具备丰富的策略研究经验。

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