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固收研究：固定收益跟踪报告（2024年10月15日）

事件分析

2024年9月，信贷、社融和货币供应指标呈现分化走势。新增社融同比减少3692亿元，增速回落至8%；新增人民币贷款159万亿元，同比少增7200亿元；M2同比增速上升至68%，M1同比增速进一步下行至-74%。

信贷结构与政策作用

• 企业信用偏弱：居民与企业部门信贷同比少增。尽管9月为信贷旺季，信贷投放环比季节性上行，但同比仍处于收缩状态。企业中长期贷款连续7个月少增，短期贷款回落后同比仍现不足，票据融资仍是企业信贷的主要拉动项。
• 居民端动态：居民长、短贷同比均少增，地产“金九”表现冷清，但宽松政策或缓解按揭早偿压力，信用边际修复有望持续。

社融与政府债券贡献

• 政府债为主力支撑：9月新增政府债券1.54万亿元，同比多增，专项债发行提速，预计年底前完成额度，持续对社融形成支撑。
• 直接融资拖累明显：企业债融资同比显著回落，股权融资下滑，城投债到期高峰导致企业债融资净偿还。

M1、M2分化与流动性变化

• 表外资金转移影响：M1同比下行与“手工补息”整改推进形成对冲，M2受股市反弹及理财产品赎回提振，非银存款同比超季节性多增，一般存款向理财流动趋势未改。

市场展望

1. 政策宽松延续：预计后续财政与货币宽松政策发力，宽信用进程有望修复，关注政策落地节奏对利率债情绪的影响。
2. 风险对冲与城投机会：城投债风险短期内缓解，但需警惕中长期兑付压力；股市波动或分流资金，四季度可捕捉长端利率新窗口期。

风险提示

1. 需求修复不及预期：居民消费与购房信心恢复不足。
2. 政策效果延迟：宏观政策落地节奏放缓，海外政策扰动加剧。