20170208-东吴证券-先导智能-300450.SZ-深度报告_内生高增长确定_收购布局锂电设备全产品线_39页_3mb

先导智能深度报告总结

核心内容

• 公司定位：先导智能是一家专注于自动化成套设备研发、设计、生产与销售的公司，起源于薄膜电容器设备，后拓展至锂电池设备和光伏自动化设备行业。
• 业务增长：公司锂电设备业务已成为其主要收入来源，占营收比例已达70%，2013年至2016年收入增长显著，复合增速高达295%。
• 盈利能力：公司毛利率高达42%，净利率为26%，盈利能力良好。
• 市场前景：锂电设备行业未来5年复合增速预计达30%以上，国产化率有望从50%提升至80%，进口替代空间广阔。
• 外延并购：公司拟13.5亿元收购泰坦新动力，扩大在锂电池后端设备领域的布局，提升在产业链中的地位。

主要观点

• 内生增长：公司凭借核心技术、差异化竞争策略和优质客户资源，锂电设备业务内生增长确定。
• 外延拓展：通过并购，公司有望成为锂电池整线设备提供商，提升市场份额和盈利能力。
• 行业趋势：新能源汽车行业的爆发式增长推动锂电设备需求，未来行业将向自动化、智能化发展。
• 政策利好：工信部政策推动锂电池行业集中度提升，利好行业龙头，如先导智能。
• 市场机会：公司具备进入比亚迪、松下等大客户供应体系的潜力，进一步提升市场占有率。

关键信息

公司概况

• 公司主要客户包括ATL、CATL、亿纬锂能、中航锂电等。
• 公司2016年前三季度营收5.93亿元，同比增长113%；归母净利润1.53亿元，同比增长129%。
• 公司股权高度集中，实际控制人王燕清持股59%，决策效率高，有利于外延并购。

技术优势

• 公司在卷绕机、涂布机、叠片机等关键设备上具备核心技术，部分指标优于国际同行。
• 公司拥有92项专利，其中73项为实用新型专利，11项为发明专利。
• 公司产品性价比高，价格仅为日韩设备的80%-90%，交货周期短（3-6个月），服务响应快。

市场前景

• 2016年全球锂电池产量达56.42GWh，中国产量达28.15GWh，增长迅速。
• 动力锂电池占锂电池总需求的70%以上，预计2020年锂电设备市场规模将达356亿元。
• 国产设备在高端市场仍有提升空间，公司有望受益于进口替代和行业整合。

外延并购

• 公司拟收购泰坦新动力100%股权，交易对价13.5亿元，标的在手订单约11亿元，净利率超30%。
• 收购后，公司锂电池生产线设备成本占比将从25%提升至45%-50%，提升产业链话语权。
• 公司未来可能继续拓展3C自动化、新材料等领域。

投资建议

• 公司业绩增长确定，预计2017年净利润同比增长超50%。
• 不考虑收购，未来三年净利润复合增速预计60%以上；考虑收购，备考净利润复合增速预计更高。
• 维持“买入”评级，认为公司具备持续高增长潜力。

风险提示

• 新能源汽车行业发展低于预期。
• 收购泰坦新动力失败。
• 锂电设备行业竞争激烈，主要客户流失。

股价催化剂

• 公司业绩符合预期或高于预期。
• 并购泰坦新动力顺利进行。
• 前段涂布设备研发顺利，2017年小批量试产成功。
• 公司中标比亚迪订单，进入其产线业务。

盈利预测

• 不考虑收购，2016/17/18年净利润分别为2.89、4.94、7.47亿元，EPS分别为0.71、1.21、1.83元，PE分别为48、28、19X。
• 考虑收购，2016/17/18年备考净利润分别为2.89、5.99、8.73亿元，EPS分别为0.71、1.34、1.95元，PE分别为48、25、17X。

行业分析

• 市场空间：受益于新能源汽车需求增长，锂电设备行业前景广阔，预计2016-2020年复合增速达38.6%。
• 竞争格局：行业将经历两极分化，大厂商凭借技术和服务优势，占据高端市场；小厂商面临淘汰或被收购。
• 技术难点：国产锂电设备在自动化、智能化方面仍有差距，关键设备如涂布机、卷绕机仍需进口。
• 市场趋势：未来锂电设备需求将集中在动力锂电领域，尤其是纯电动客车。

总结

先导智能作为国内锂电设备龙头，凭借核心技术、差异化竞争策略和优质客户资源，具备强劲的内生增长动力。通过并购泰坦新动力，公司有望成为锂电池整线设备提供商，进一步提升市场份额和盈利能力。未来五年，锂电设备行业将保持高增长，国产化率有望提高至80%，公司具备显著的进口替代潜力。投资建议为“买入”，公司未来业绩有望持续超预期，但需关注新能源汽车行业发展和并购风险。